>> 安信證券-上海銀行(601229)區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良-161103
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
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來(lái)源： |
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作者： |
趙湘懷 |
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■公司概況：第二大城商行，年內(nèi)最大IPO。上海銀行是國(guó)內(nèi)規(guī)模第二大的城商行，競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)居前列。國(guó)有股東、自然人股東和境內(nèi)外社會(huì)法人股東為上海銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展助陣。此次IPO 募資總額106.7 億元，避險(xiǎn)價(jià)值和新股溢價(jià)價(jià)值并存。
■業(yè)務(wù)概況：享長(zhǎng)三角優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上海市經(jīng)濟(jì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，金融業(yè)增加值占全市GDP 比重超過(guò)15%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和近三年增速均全國(guó)水平之上，發(fā)達(dá)的金融業(yè)和富裕的居民支撐了公司發(fā)展。上海銀行充分利用了上海金融中心的地位，推動(dòng)中間業(yè)務(wù)凈收入占比升至18.6%，資產(chǎn)托管規(guī)模位居我國(guó)城市商業(yè)銀行前列；資金業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)一半，有效對(duì)沖了息差下行的影響。
■發(fā)展戰(zhàn)略：敢于創(chuàng)新，成就精品。從歷史來(lái)看，上海銀行敢于創(chuàng)新，成為國(guó)內(nèi)首家引入境外投資者、首家跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)、首家在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)以及首批設(shè)立自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)分行的城商行。未來(lái)上海銀行將繼續(xù)堅(jiān)持“精品銀行”戰(zhàn)略愿景，以消費(fèi)金融發(fā)展推動(dòng)零售資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)品牌打造，以零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
■同業(yè)比較：資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。2016 年上半年上海銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.62萬(wàn)億元，僅次于北京銀行位居上市城商行第二，而增速高于相近體量的江蘇、北京兩行。上半年歸母公司凈利潤(rùn)增速和中間業(yè)務(wù)收入占比在新上市城商行中僅次于江蘇銀行。2015 年末上海銀行成本收入比為23%是城商行最低值且每股收益以2.47 元/股的表現(xiàn)領(lǐng)跑。從資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，2015 年末上海銀行的不良率1.19%好于三家新上市的城商行，區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)憂，生成壓力不大。
■財(cái)務(wù)分析：規(guī)模維持高增，不良?jí)毫Σ淮蟆?016 年上半年，上海銀行資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)11.7%，預(yù)計(jì)全年增速仍將超過(guò)20%，較高的證券投資類(lèi)資產(chǎn)占比對(duì)沖了息差下行的影響。近幾年上海銀行的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)一定程度的趨緩，但仍保持10%以上的較快增長(zhǎng)率；隨著上海銀行收入結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、成本控制加強(qiáng)和不良?jí)毫徑猓磥?lái)ROE 下滑趨勢(shì)可隨之企穩(wěn)，而EPS 可延續(xù)良好的態(tài)勢(shì)。2016 年一季度不良率僅較年初增長(zhǎng)2BP，上升速度已經(jīng)趨緩，且撥備覆蓋率已反彈至248.6%；公司不良核銷(xiāo)力度加強(qiáng)，關(guān)注類(lèi)貸款和預(yù)期貸款規(guī)模偏低，未來(lái)不良?jí)毫煽亍?br> ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的營(yíng)業(yè)收入增速分別為16.08%、15.16%、14.81%，歸母公司凈利潤(rùn)增速為11%、10%、9%。參考同業(yè)各類(lèi)上市銀行估值水平，我們判斷上海銀行合理價(jià)格在21.24-23.01 元區(qū)間，對(duì)應(yīng)2016 年動(dòng)態(tài)PB 為1.2x-1.3x區(qū)間。再考慮新股溢價(jià)價(jià)值，預(yù)計(jì)公司上市后股價(jià)短期存在40%左右的溢價(jià)空間，對(duì)應(yīng)股價(jià)在30.97-32.74 元區(qū)間，2016 年動(dòng)態(tài)PB 在1.75x-1.85x 區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)
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