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公司處于快速增長(zhǎng)期，機(jī)器人焊接系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比90%以上。2013-2015 年?duì)I收分別為4090.04 萬(wàn)元、8559.74 萬(wàn)元、13557.18 萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為82.1%；2013-2015 年凈利潤(rùn)為-161.99 萬(wàn)元、864.34 萬(wàn)元、1756.20 萬(wàn)元。
    我國(guó)是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，系統(tǒng)集成是國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要利潤(rùn)來(lái)源和突破口：我國(guó)是全球最大的工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用市場(chǎng)，2015 年占全球銷量的28.4%。機(jī)器人使用密度仍較低，同日本相比具備10 倍的增長(zhǎng)空間。相對(duì)于上游核心部件和中游本體，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)企業(yè)的本土化優(yōu)勢(shì)最容易得到發(fā)揮。機(jī)器人行業(yè)的增長(zhǎng)主要來(lái)自終端用戶需求驅(qū)動(dòng)，最先受益的是系統(tǒng)集成，之后向本體和零部件傳導(dǎo)。從盈利能力上看，系統(tǒng)集成商平均毛利率大致在30%左右，基本與核心零部件持平，遠(yuǎn)高于本體。
    汽車產(chǎn)業(yè)是機(jī)器人主要應(yīng)用領(lǐng)域，從焊接開始實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代：汽車產(chǎn)業(yè)是機(jī)器人應(yīng)用最大的領(lǐng)域，也是機(jī)器人焊接最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。機(jī)器人的使用由整車廠向零部件企業(yè)傳導(dǎo)。汽車和汽車零部件行業(yè)焊接機(jī)器人銷量占到了總體焊接機(jī)器人銷量的60%以上。機(jī)器人焊接也是技術(shù)最成熟的領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借性價(jià)比和服務(wù)開始實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。具備豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)以及規(guī)模效益的系統(tǒng)集成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。
    公司以技術(shù)為導(dǎo)向，研發(fā)實(shí)力雄厚：公司深耕細(xì)作工業(yè)機(jī)器人焊接集成，積累了豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備。實(shí)際控制人朱振友博士畢業(yè)于上海交大，從事工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成10 年，領(lǐng)銜打造了一支實(shí)力雄厚的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司技術(shù)人員占比超過(guò)60%，已形成多項(xiàng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品和技術(shù)，多次完成省級(jí)和國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目。通過(guò)不斷完善自身技術(shù)儲(chǔ)備，公司在業(yè)內(nèi)及客戶中贏得了良好的口碑，成為具備一定行業(yè)影響力的專業(yè)機(jī)器人焊接系統(tǒng)集成商。
    立足機(jī)器人焊接集成，不斷擴(kuò)展應(yīng)用領(lǐng)域：憑借對(duì)行業(yè)的深刻理解和技術(shù)研發(fā)實(shí)力，公司在汽車行業(yè)積累了大量穩(wěn)定的客戶群體。并以汽車產(chǎn)業(yè)積累的技術(shù)儲(chǔ)備和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，向更多行業(yè)擴(kuò)展。目前已與上海航天精密機(jī)械研究所、上海航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造有限公司等建立了密切合作。未來(lái)將向家電、3C 等更多焊接集成應(yīng)用領(lǐng)域拓展。
    估值分析
    結(jié)合以上分析，我們認(rèn)為機(jī)器人行業(yè)增長(zhǎng)潛力大，進(jìn)口替代已成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。公司技術(shù)儲(chǔ)備和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，有望在細(xì)分領(lǐng)域形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I收分別為1.90 億，2.47 億和3.21 億，凈利潤(rùn)分別為2200 萬(wàn)，2800 萬(wàn)和3500 萬(wàn)，EPS 分別為0.320 元，0.403 元和0.507元。結(jié)合公司增長(zhǎng)速度和未來(lái)發(fā)展空間，按2016 年P(guān)E15X 給予估值，整體估值3.5-4 億元，目標(biāo)價(jià)5.0-6.0 元，給予“增持” 評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    業(yè)務(wù)相對(duì)單一風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)聚焦在機(jī)器人焊接集成，且主要客戶來(lái)自汽車和零部件企業(yè)，相對(duì)單一，容易受到下游行業(yè)需求波動(dòng)的影響。
    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)外資占據(jù)主導(dǎo)地位，且焊接作為應(yīng)用最廣泛、技術(shù)成熟的領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著外資企業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)日益重視和國(guó)內(nèi)集成企業(yè)快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)較大。
    其他風(fēng)險(xiǎn)： 市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期，人才流失風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。