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    ■保費(fèi)降幅持續(xù)收窄，業(yè)務(wù)質(zhì)量明顯提升。2016 年前三季度新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入934 億元，同比增速降幅由年初的25%收窄到1.27%，下降的主要原因在于2016年以來(lái)公司大幅壓縮銀保躉交業(yè)務(wù)（同比下降34%），而銀保首年期繳業(yè)務(wù)（同比上升64%）和個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（同比上升17%）高速發(fā)展，同時(shí)個(gè)險(xiǎn)新單業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)達(dá)24%，新單業(yè)務(wù)保費(fèi)收入的增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司保費(fèi)增速降幅將繼續(xù)收窄，2016 年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望保持在10%-13%%左右。
    ■2016 年退保率將持續(xù)優(yōu)化。2015 年公司退保率達(dá)到9.3%（中國(guó)人壽5.5%，中國(guó)平安1.8%，中國(guó)太保4.2%），達(dá)到歷史峰值，2016 年前三季度公司退保率為5.3%，較去年同期下降3 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)，隨著2016 年以來(lái)公司渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，2016 年退保率將改善至5.5%左右。
    ■投資收益率下滑，但仍相對(duì)較高。由于資本市場(chǎng)波動(dòng)下行、2016 年債券收益率下滑（由年初的2.87%下降至三季度末的2.73%）等因素，2016 年前三季度新華保險(xiǎn)投資收益為249 億元，同比下降37%，占營(yíng)業(yè)收入比例由2015 年末的29%下降至2016年前三季度的21%。總投資收益率下降至5.1%。但受益于公司非標(biāo)資產(chǎn)占比較高，且2016 年上半年公司縮減權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模（股票基金資產(chǎn)占比從2015 年末的13.5%下降至2016 年中的11%），新華保險(xiǎn)的總投資收益率較之其他上市公司仍處于較高水平（中國(guó)平安4.9%、中國(guó)人壽4.4%）。預(yù)計(jì)投資收益率的下降對(duì)全年保費(fèi)增速會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。
    ■準(zhǔn)備金假設(shè)調(diào)整影響公司業(yè)績(jī)，利率下行利好凈資產(chǎn)
    （1）準(zhǔn)備金假設(shè)調(diào)整影響公司業(yè)績(jī)。2016 年上半年，公司由于精算假設(shè)變動(dòng)的影響（主要是準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的調(diào)整），使得公司減少稅前利潤(rùn)約15 億元。根據(jù)測(cè)算，2016年750 日10 年期中債國(guó)債收益率將下降約 25bps，預(yù)計(jì)公司還將下調(diào)準(zhǔn)備金的折現(xiàn)率，根據(jù)公司敏感性分析，公司折現(xiàn)率每減少50bps，凈利潤(rùn)將減少約129 億元，預(yù)計(jì)公司將通過(guò)上調(diào)合理溢價(jià)部分的假設(shè)來(lái)減小折現(xiàn)率下降的幅度，以降低補(bǔ)提準(zhǔn)備金對(duì)利潤(rùn)的影響。
    （2）利率下行利好凈資產(chǎn)。2016 年上半年公司大類(lèi)資產(chǎn)配臵中債券占比約為37%，其中計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)科目的占比約為19%，債券利率下降將會(huì)提升債券資產(chǎn)的公允價(jià)值，并提高凈資產(chǎn)規(guī)模。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)49.8 元。預(yù)計(jì)2016 年-2018 年EPS分別為1.37 元、1.86 元、2.34 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行、市場(chǎng)大幅下行