>> 信達證券-中國神華（601088）季報點評：受益供需兩旺，業(yè)績止跌回溫-161109
| 上傳日期： |
2016/11/9 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
郭荊璞 |
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該業(yè)績基本符合我們的預測。
點評：
公司三季度煤炭、電力業(yè)務量均有所增長。2016年三季度，公司煤炭業(yè)務實現(xiàn)商品煤產量0.736億噸，同比增長3.4%；煤炭銷售量1.019億噸，同比增長0.8%。發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)總發(fā)電量638.6億千瓦時，同比增長9.1%；總售電量594.4億千瓦時，同比增長9.3%。煤化工業(yè)務實現(xiàn)煤制聚乙烯產品銷售量8.42萬噸，同比增加5.0%，煤制聚丙烯產品銷售量8.12萬噸，同比增長7.0%。運輸業(yè)務實現(xiàn)自有鐵路運輸周轉量614億噸公里，同比增長22.3%；港口下水煤量0.580億噸，同比增長4.5%；航運貨運量0.209億噸，同比持平0.0%；航運周轉量172億噸海里，同比增加6.2%。
煤炭業(yè)務：價漲量減，毛利率小幅上揚。公司三季度國內銷售煤炭0.992億噸，同比下降0.6%，其中，實現(xiàn)自產煤及采購煤銷售0.97億噸，同比下降0.2%，平均售價306元/噸，同比增加10.5%；國內貿易煤銷售0.022億噸，同比減少12.0%，平均售價244元/噸，同比增加4.3%。煤炭整體銷售量加權平均價格為305元/噸，同比增加10.9%。自產煤單位生產成本為102.0元/噸，同比下降11.5%，主要原因是礦務工程費、稅費、塌陷補償費、原材料費及折舊攤銷大幅下降。根據(jù)公告，公司煤炭業(yè)務毛利率為18.7%，同比增加0.8個百分點。公司受益先進產能釋放政策，四季度煤炭產銷量有望進一步提高。
電力業(yè)務：電價下調幅度超過成本下降。2016年三季度，公司平均售電電價302元/兆瓦時，同比下降7.1%，下降的主要原因是電價調整；平均售電成本為212.2元/兆瓦時，同比增加0.4%；電力板塊毛利率32.7%，同比下降3.6個百分點，主要原因是成本控制難抵電價下調幅度。
截至2016年9月30日，公司總裝機容量55,128兆瓦，平均利用小時1,175小時。報告期內，公司國華壽光電廠1號機組（1,000兆瓦）投入運行。
運輸業(yè)務：一體化效應顯著，營收攀增。運輸業(yè)務緊密服務于一體化運行，全力保障神華煤運輸，公司準池鐵路投入運營后，自有鐵路運輸網(wǎng)絡進一步完善，鐵路運輸能力顯著提升，通過自有鐵路運至港口下水的煤炭占比不斷提高。2016年前三季度，公司自有鐵路運輸周轉量達181.2 十億噸公里，同比增長21.9%；鐵路分部實現(xiàn)營業(yè)收入244.77 億元，同
比增長21.5%。伴隨下水煤銷售量的增長，公司自有港口作業(yè)能力得到充分發(fā)揮，前三季度自有港口下水煤量達1.518億噸，同比增長29.2%，其中，黃驊港下水煤量達1.184 億噸，同比增長42.7%，港口單位裝卸成本大幅下降；港口分部實現(xiàn)營業(yè)收入37.28 億元，同比增長37.4%。
盈利預測及評級：由于煤炭價格上漲我們提高了公司盈利預測，預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.00 元、1.14 元、1.24 元，對應動態(tài)市盈率分別為18、15 和14 倍，維持公司“增持”投資評級。
股價催化劑：基建加速；限產保價有大動作；工業(yè)用電快速增長；公司持續(xù)收購集團資產。
風險因素：經(jīng)濟繼續(xù)下行，需求低迷；限產政策執(zhí)行不達預期；礦難風險。
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