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前三季度公司商品煤產(chǎn)量2.13 億噸，同比增加1.3%，煤炭銷售量2.88億噸，同比增加3.3%。第三季度煤價(jià)加速上漲，公司煤炭銷售均價(jià)為305 元/噸，同比上漲10.9%，但受上半年煤價(jià)低迷影響，前三季度銷售均價(jià)為283 元/噸，同比下降6%。雖然噸煤成本繼續(xù)壓縮（-12.6%），但煤價(jià)的下滑造成煤炭板塊整體毛利（159 億元），同比下降4.8%。
    售電價(jià)下調(diào)，電力板塊總體毛利下降。1-9 月份，公司總發(fā)電量為1748.7 億千瓦時(shí)，同比上漲3.7%，總售電量1633.4 億千瓦時(shí)，同比上漲3.9%。其中，三季度高溫天氣帶動(dòng)電力需求增長明顯，售電量同比增長9.3%?；痣娦袠I(yè)產(chǎn)能過剩，公司售電價(jià)格有所下降，為304/兆瓦時(shí)，同比下降9.8%，燃煤成本雖有所下降，但是受電價(jià)下調(diào)影響電力板塊整體毛利（166.9 億元）大幅下降了16.1%。
    運(yùn)輸業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，收入較快增長。準(zhǔn)池鐵路投入運(yùn)營后，通過自有鐵路運(yùn)至港口下水的煤炭占比不斷提高，同時(shí)公司積極推動(dòng)第三方煤炭運(yùn)輸、非煤運(yùn)輸及反向運(yùn)輸，前三季度鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量達(dá)到1812億噸公里，同比增長21.9%，實(shí)現(xiàn)收入244.8 億元，同比增長21.5%。伴隨著下水煤銷量增長，自有港口作業(yè)能力得到較大幅度提升，前三季度港口下水煤量達(dá)到1.52 億噸，同比增長29.2%，其中主力黃驊港下水煤量同比增長43%。1-9 月份，港口實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.3 億元，同比增長37.4%，下水煤量增加大幅降低了單位裝卸成本，港口毛利顯著增加。
    第四季度公司煤、電、運(yùn)將全面受益，業(yè)績環(huán)比繼續(xù)提升。公司將顯著受益于先進(jìn)產(chǎn)能釋放，按照2015 年商品煤產(chǎn)量，4 季度有望增產(chǎn)1120 萬噸以上。四季度進(jìn)入動(dòng)力煤消費(fèi)旺季，電廠發(fā)電量將顯著提升，部分先進(jìn)產(chǎn)能的釋放仍需時(shí)間傳導(dǎo)，動(dòng)力煤價(jià)短期仍有上行空間。同時(shí)，公路限載以及煤炭先進(jìn)產(chǎn)能的釋放將顯著增加鐵路運(yùn)輸量。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018 年歸屬于母公司的凈利潤分別為271.4/349.05/395.3 億元，同比增加68.1%、28.6%、13.3%，折合EPS 分別是1.36/1.75/1.99 元/股，維持公司“買入”評級，給予2017年20XPE，目標(biāo)價(jià)35.1 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性；