>> 中銀國際-中國神華(601088)點評：反向路演紀(jì)要-160802
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
劉志成 |
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我們預(yù)計16 年運輸業(yè)務(wù)將保持較快的盈利增長，這將在一定程度上抵消平均煤價下跌、電力業(yè)務(wù)利用小時減少的負(fù)面影響?？傮w來看，我們對H 股維持買入評級。
支撐評級的要點
為了充分利用鐵路的閑置運力，公司計劃逐漸增加向第三方提供運輸服務(wù)。2016 年，公司計劃為第三方提供1,000 萬噸煤炭和1,000 萬噸非煤炭產(chǎn)品的運輸服務(wù)，2017 年計劃進(jìn)一步擴(kuò)大至5,000 萬噸。如果目標(biāo)達(dá)成，我們預(yù)計2017 年自有鐵路的周轉(zhuǎn)量將同比增長10%。
雖然今年2月大秦鐵路(601006.CH/人民幣6.15, 未有評級)將單位運價每噸公里下調(diào)0.01 元，但是短期內(nèi)神華沒有下調(diào)朔黃鐵路運費的打算，因為距離較短、單位運費較低，這條鐵路仍有一定的競爭力。
16 年上半年，自有鐵路周轉(zhuǎn)量同比增長22%，主要是因為去年基數(shù)較低及今年公司采取了多項措施來增加第三方運量?？紤]到鐵路資產(chǎn)的高經(jīng)營杠桿，我們預(yù)計今年運輸業(yè)務(wù)將保持較快增長。
影響評級的主要風(fēng)險
電力業(yè)務(wù)利用小時下滑幅度超預(yù)期；自有鐵路周轉(zhuǎn)量低于預(yù)期。
估值
我們?nèi)砸? 倍2016 年預(yù)期市凈率對H 股估值。因此，我們對該股維持原有目標(biāo)價不變；
A 股方面，我們以1 倍16 年預(yù)期市凈率估值，維持目標(biāo)價不變。
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