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    由于當(dāng)前水平上的上升空間有限，我們將H 股評(píng)級(jí)由買入下調(diào)為持有。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    盡管中國神華2015 年總裝機(jī)容量同比上升19%，但公司預(yù)測2016 年售電量同比僅增長0.5%。這說明平均利用小時(shí)數(shù)同比下滑10%。因此，我們預(yù)測電力業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤同比縮窄12%，公司將因此受到較大的負(fù)面影響，因?yàn)?015 年電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)總經(jīng)營利潤的48%。
    2 季度煤炭需求將很快進(jìn)入淡季，至3 月29 日秦皇島庫存逐步上升至458萬噸。因此，我們預(yù)測煤價(jià)近期的反彈將很快結(jié)束，這可能會(huì)為煤炭股的表現(xiàn)造成短期下行壓力。
    運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤或?qū)⒈３址€(wěn)定，因?yàn)楣灸壳跋虻谌介_放了部分鐵路和港口，以利用閑置運(yùn)能。由于距離較短、單位運(yùn)費(fèi)較低，公司的鐵路具有競爭力。因此，今年來自第三方的收入將有所上升。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤炭運(yùn)營成本的降幅大于預(yù)期。
    利用小時(shí)數(shù)高于預(yù)期。
    估值
    我們將 H 股估值由0.8 倍2016 年預(yù)期市凈率下調(diào)為0.7 倍2016 年預(yù)期市凈率，處于過去6 個(gè)月交易區(qū)間的中端。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由14.73 港幣下調(diào)至12.79 港幣。
    A 股方面，我們?nèi)愿鶕?jù)0.9 倍2016 年預(yù)期市凈率來對(duì)其估值，并將目標(biāo)價(jià)由13.60 人民幣下調(diào)至13.49 人民幣。