>> 群益證券-中國神華(601088)15年凈利潤降57%，維持買入評級-160325
| 上傳日期： |
2016/3/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高觀朋 |
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公司擬每股派息0.32 元（含稅），按當(dāng)前股價計算A 股折合股息率2.3%，H 股折合股息率3.1%。
煤炭銷售量價齊跌，盈利大降80%：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.81億噸，yoy-8.4%，銷售3.71 億噸，yoy-18%，銷售均價293 元/噸，yoy-17%，自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本119.5 元/噸，同比下降6.3%。該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1215億元，yoy-37%，毛利率16%，同比下降2 個百分點，經(jīng)營收益79 億元，yoy-80%。
電力業(yè)務(wù)收益下滑10%：報告期內(nèi)公司發(fā)電2258 億千瓦時，yoy-3.7%，銷售2105 億千瓦時，yoy-3.6%，平均售電電價334 元/兆瓦時，yoy-5.6%。
該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收731 億元，yoy-9%，毛利率36.4%，同比增加2.6 個百分點，實現(xiàn)經(jīng)營收益188 億元，yoy-10%。
預(yù)計Q1 業(yè)績環(huán)比改善：根據(jù)我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)年初至今上漲5%，均價為379 元/噸，同比下跌25%，環(huán)比Q4 均價上漲1%。由于煤價同比下跌，因此我們預(yù)計公司Q1 業(yè)績?nèi)詫⑺ネ?，但是環(huán)比Q4 將有所改善。
供給側(cè)改革將改善煤炭行業(yè)供需矛盾：展望未來，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，煤炭需求方面仍將低迷，同時，供給端依然存在產(chǎn)能過剩的問題。但是在成本倒掛的情況下，大部分煤礦虧損，未來過剩產(chǎn)能的退出速度將是決定煤價的關(guān)鍵。根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，計劃在未來3 至5 年內(nèi)，再退出煤炭產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5 億噸左右。隨著政策的落實，預(yù)計煤炭行業(yè)供求矛盾將有所改善。
盈利預(yù)測：我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016/2017 年別實現(xiàn)凈利潤159、190 億元，yoy-2%和+20%，折合EPS0.80 和0.96 元，目前A股價對應(yīng)的PE 分別為18 和15 倍，PB 為0.95 倍，H 股股價對應(yīng)的PE分別為13 和11 倍，PB 為0.67 倍。鑒于公司作為龍頭企業(yè)盈利能力好于同行，供給側(cè)改革有利于改善供需格局，加上PB 估值較低，未來兩年的預(yù)期股息率在2%以上，因此我們維持買入評級。
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