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我們將2015 年預(yù)測上調(diào)4%，以反映近期從母公司收購的電廠的貢獻(xiàn)。自10 月26 日我們上一份報(bào)告發(fā)布以來，該股H 股股價(jià)已下跌11%。我們認(rèn)為電價(jià)下調(diào)的影響已反映在價(jià)格中。因此，我們重申對(duì)H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    由于需求疲軟和激烈的價(jià)格競爭，今年煤價(jià)大幅下跌。例如，今年以來秦皇島5,500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格下跌160 人民幣/噸至364人民幣/噸，降幅31%。
    根據(jù)現(xiàn)行煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，從2016 年1 月1 日起上網(wǎng)電價(jià)平均將下調(diào)0.03 人民幣/千瓦時(shí)。這對(duì)中國神華將是一次沉重的打擊，因?yàn)槠浒l(fā)電業(yè)務(wù)已成為最賺錢的部門，占到15 年上半年公司經(jīng)營利潤的35%。
    自 10 月23 日上網(wǎng)電價(jià)剛傳出下調(diào)消息以來至12 月18 日，H股股價(jià)已下跌17%，是今年以來的最低水平。我們認(rèn)為負(fù)面影響已體現(xiàn)在價(jià)格中。
    2015 年山西優(yōu)混煤均價(jià)為412 人民幣/噸，比我們的預(yù)測低3%。我們將重新調(diào)整2016-17 年煤價(jià)預(yù)測，并可能會(huì)相應(yīng)下調(diào)煤炭公司的盈利預(yù)測，其中包括中國神華。
    影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)煤價(jià)大幅上漲。
    生產(chǎn)成本低于預(yù)期。
    估值
    我們將 H股估值由10倍2015 年預(yù)期市盈率調(diào)整為8倍2015 年預(yù)期市盈率，處于過去6 個(gè)月交易區(qū)間的中位。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由14.50 港幣下調(diào)為11.78 港幣。
    A股方面，我們繼續(xù)根據(jù)12 倍2015 年預(yù)期市盈率來設(shè)定目標(biāo)價(jià)。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由13.12 人民幣上調(diào)為13.66 人民幣。