>> 中信證券-中國神華（601088）2015年三季報點評-煤炭需求及價格重創(chuàng)業(yè)績，電力板塊持續(xù)擴張-151026
| 上傳日期： |
2015/10/26 |
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買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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其中三季度單季EPS 為0.242 元，環(huán)比-20.39%。
商品煤產(chǎn)量下滑逾18%，下水煤銷量占比顯著提升。公司2015 年前三季度商品煤產(chǎn)/銷量分別為2.11/2.79 億噸（同比-10%/-18.3%）。其中自產(chǎn)及采購煤銷量合計2.65 億噸（ 同比+13.2%）， 直達/ 下水煤占比為40.4%/54.7%，下水煤占比同比提升3pct。前三季度公司國內(nèi)貿(mào)易煤銷量為990 萬噸（同比-52.4%），進口煤銷量為10 萬噸（同比-98.2%），主要是為保障自產(chǎn)商品煤銷售，調(diào)減利潤相對較低的貿(mào)易煤量。
煤價同比下降近15%，自產(chǎn)噸煤成本下降8.4%。前三季度公司煤炭銷售加權(quán)均價為301.3 元/噸（同比-14.9%），其中自產(chǎn)及采購煤直達/下水均價分別為226.5/354.3 元（同比-9.3%/-14.2%）。前三季度公司自產(chǎn)煤單位成本為115.2 元（同比-8.4%），其中原材料、燃料及動力成本同比下降17.9%；人工以及折舊攤銷由于銷量下降導致單位成本增長10%左右；噸煤其它成本（生產(chǎn)相關(guān)費用及政策性費用）同比下降14.8%，主要是由于資源稅改革造成核算方式變更所致。剔除資源稅改革影響，前三季度公司自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本同比下降0.1%。
發(fā)電量同比減少約4%，售電成本顯著下降。前三季度公司發(fā)售電量為1536.9/1430.8 億千瓦時（同比-4.2%/-4.2%）；平均售電電價為337 元/兆瓦時（同比-5.9%）；平均售電成本為216.5 元/兆瓦時（同比-8.6%），主要由于煤價下跌所致。三季度公司新增裝機容量共計2300 兆瓦，分別為一個天然氣發(fā)電項目-神華國華北京燃氣熱電項目（950 兆瓦）和兩個燃煤發(fā)電項目-重慶萬州港電一體化項目2 號機組（1000 兆瓦）、神東河曲低熱值煤發(fā)電項目1 號機組（350 兆瓦）。截止9 月底，公司總裝機容量達4872.8 萬千瓦
收購控股股東電力資產(chǎn)，繼續(xù)壯大電力板塊。公司公告擬從控股股東收購國華寧東（100%股權(quán)）、徐州（100%股權(quán)）、舟山（51%股權(quán)）電廠，合計權(quán)益裝機約3124 兆瓦，收購完成后公司裝機容量將提升11%，對應權(quán)益凈利潤約5.73 億元，目前股權(quán)評估價格為53.86 億元，約10 左右的市盈率水平。按照公司前期發(fā)展規(guī)劃推算，預計未來仍有近萬兆瓦裝機的增量，電力板塊發(fā)展空間巨大。
風險提示。動力煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長等。
盈利預測及估值?？紤]到煤價持續(xù)低迷，且旺季也未提價，我們下調(diào)公司2015~2017 年盈利預測EPS 至1.00/1.11 /1.21 元（原預測1.18/1.31/1.42元），當前價15.4 元，對應P/E 15/14/13x。公司短期業(yè)績有壓力，但考慮非煤業(yè)務普遍低估及國企改革預期，我們維持公司“買入”評級，給予目標價18.60 元，對應2016 年P(guān)/B1.2x 。
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