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    煤炭及電力銷售量價(jià)齊跌：煤炭業(yè)務(wù)方面，受下游行業(yè)需求、天氣等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1.39 億噸，yoy-10%，銷售量1.78億噸，yoy-24.2%，平均銷售價(jià)格316.0 元/噸，yoy-14.2%。該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收622 億元，yoy-40%，毛利率為19.2%，同比略升0.4 個(gè)百分點(diǎn)；電力業(yè)務(wù)方面，受非化石能源發(fā)電占比上升等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)售電量 93.62 十億千瓦時(shí)，yoy-5.8%；平均售電電價(jià)343.2 元/兆瓦時(shí)，yoy-4.7%。該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收336 億元，yoy-9.4%，由于煤炭價(jià)格下跌，毛利率為37.6%，同比提升3.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    動(dòng)力煤Q4 有望止跌企穩(wěn)：受煤炭、火電需求等不明朗因素影響，公司預(yù)計(jì)2015 年 1-9 月歸屬于公司股東的凈利潤下降幅度可能達(dá)到或超過50%。根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)最新報(bào)價(jià)為410 元/噸，yoy-14.4%，較6 月底下跌1.9%。短期來看，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，下游用煤需求疲弱，動(dòng)力煤仍在尋底，但是在當(dāng)前煤炭行業(yè)虧損面較大、毛利率創(chuàng)歷史新低、利潤連續(xù)三年負(fù)增長的情況下，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)下跌空間已經(jīng)不大。展望未來，我們認(rèn)為受冬季取暖用煤旺季的影響，動(dòng)力煤價(jià)格止跌企穩(wěn)的概率較大。
    盈利預(yù)測(cè)：鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，煤炭價(jià)格尚未止跌，我們分別下修公司15/16 年的盈利預(yù)測(cè)9%和11%，預(yù)計(jì)公司2015/2016 年別實(shí)現(xiàn)凈利潤237 億元和288 億元，yoy-35%和+21%，折合EPS 1.19 和1.45元，目前A 股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16 年的PE 分別為11.5 和9.5 倍，PB 為0.94倍，H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的15/16 年P(guān)E 分別為9.1 和7.5 倍，PB 為0.74 倍。
    鑒于公司估值處于歷史低位，因此我們維持買入評(píng)級(jí)。