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我們將2015-17 年盈利預(yù)測上調(diào)4-5%以反映單位成本的降低。我們認(rèn)為國內(nèi)的煤炭市場仍將繼續(xù)供應(yīng)過剩，且上網(wǎng)電價(jià)可能下調(diào)，因此我們對(duì)H 股和A 股重申持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    由于需求低迷和競爭激烈，從 10月5日-23 日，秦皇島熱值為5,500 大卡/千克的動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)下跌13元/噸至369 元/噸，降幅達(dá)到3.4%。雖然我們預(yù)測11、12 月煤價(jià)在季節(jié)性需求的拉動(dòng)下有望小幅反彈，但是恐不會(huì)持續(xù)太久。
    從 4月20 日最近一次下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)以來，秦皇島優(yōu)混煤價(jià)格，每噸已下跌46 元，即11%，在當(dāng)前的煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制下預(yù)計(jì)將觸發(fā)年底前的新一輪上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)。如果上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)下調(diào)0.03 元，那么我們會(huì)將2016年預(yù)期每股收益下調(diào)0.165 元，即13.8%。
    A股方面，我們預(yù)計(jì)相比當(dāng)前水平還有10%以上的下降空間。但是根據(jù)市場慣例，我們依然重申持有評(píng)級(jí)。
    影響評(píng)級(jí)的主要風(fēng)險(xiǎn)煤價(jià)大漲；生產(chǎn)成本低于預(yù)期。
    估值
    我們?nèi)砸?nbsp;10 倍2015 年預(yù)期市盈率對(duì)H股估值，這是過去六個(gè)月內(nèi)交易區(qū)間的上端。由于贏利預(yù)測上調(diào)，我們將H 股目標(biāo)價(jià)從13.81 港幣上調(diào)至14.50港幣。
    A股方面，我們?nèi)砸?2倍2015 年預(yù)期市盈率估值，是過去六個(gè)月估值中樞，因此將目標(biāo)價(jià)從12.54 人民幣上調(diào)至13.12 人民幣。