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其原因在于：①煤炭需求疲軟導(dǎo)致價(jià)格大幅度下降；②經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足致使發(fā)電總量減少?？紤]到10 月后，公司加大促銷優(yōu)惠政策，下調(diào)動(dòng)力煤和冶金焦單位售價(jià)以及后續(xù)煤電聯(lián)動(dòng)或使電價(jià)下降等因素，下調(diào)公司2015/16 年EPS 1.17、1.23 元（原1.55、1.68 元）。另考慮煤炭板塊整體估值較前期有所下移，給予公司15年1.2 倍PB，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.5 元（原22 元），維持謹(jǐn)慎增持評級。
    煤炭銷售量價(jià)齊跌，電力運(yùn)營毛利提升中。公司15 年Q3 銷售原煤278.9百萬噸，同比下降18.3%，銷售加權(quán)平均價(jià)下跌14.9%至301.3 元/噸，煤炭業(yè)務(wù)收入（未抵消）同比下降35%，此為公司業(yè)績大幅度下降之主因。
    而公司電力業(yè)務(wù)受益于原煤成本下降，Q3 平均售電成本同比下降8.6%，較售價(jià)5.9%的跌幅要小，毛利率提升之中。此外，公司7-9 月新增2300MW 裝機(jī)量，擴(kuò)展電力業(yè)務(wù)占比，抵御煤炭下行風(fēng)險(xiǎn)。
    并購?fù)苿?dòng)煤電一體化，改革提效值得期待。公司計(jì)劃以54 億現(xiàn)金收購神華集團(tuán)持有寧夏發(fā)電、徐州發(fā)電100%股權(quán)和舟山發(fā)電51%股權(quán)，進(jìn)一步推行煤電一體化戰(zhàn)略。倘若收購?fù)瓿?，我們預(yù)計(jì)增加公司總裝機(jī)量3570MW（+7.7%），權(quán)益裝機(jī)量3124MW（+11%），增厚歸屬凈利潤6.14 億（以14 年凈利潤計(jì)算）。此外，集團(tuán)制定“1245”清潔能源發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)集團(tuán)管理體制改革，此舉將有利于公司變革戰(zhàn)略和提升效率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)繼續(xù)下滑、改革進(jìn)度低于預(yù)期