>> 群益證券-中國神華(601088)15年凈利潤降57%,低于預(yù)期-160202
| 上傳日期： |
2016/2/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高觀朋 |
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單季度來看，公司實現(xiàn)營收456 億元，yoy-21%，實現(xiàn)凈利潤-4.1 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，為公司A 股上市以來首次單季虧損，折合EPS-0.02 元。
煤炭及電力銷售量價齊跌：2015 年，公司實現(xiàn)煤炭銷售量3.71 億噸，同比下降 17.9%，煤炭平均銷售價格同比下降；售電量 210 十億千瓦時，同比下降 3.6%，因上網(wǎng)電價下調(diào)，平均售電價格同比下降。
計提資產(chǎn)減值損失48 億元：鑒于公司持續(xù)加大燃煤發(fā)電機組節(jié)能環(huán)保升級改造工作力度，拆除及關(guān)停部分固定資產(chǎn)等；下半年煤炭、煤化工產(chǎn)品價格進一步下跌，公司下屬部分煤礦、洗煤廠及煤化工企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)虧損，公司擬計提資產(chǎn)減值準備人民幣 48 億元，其中固定資產(chǎn)及在建工程減值準備39 億元，存貨（備品備件）跌價準備 8.8 億元。此次計提減值準備將導(dǎo)致公司2015 年利潤總額減少約 48 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤減少約 32.75 億元（數(shù)據(jù)均未經(jīng)審計）。
煤價短期止跌企穩(wěn)，長期看供給側(cè)改革力度：由于需求疲弱，2015 年我國實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量36.8 億噸，同比下降3.5%，進口煤炭2 億噸，同比下降30%。根據(jù)我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，2016 年以來煤炭價格低位企穩(wěn)，目前環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)為374 元/噸，同比下跌27%，較1 月初上漲3 元/噸（或0.8%）。短期來看，由于受部分煤炭企業(yè)停工以及冬季氣溫偏低等因素影響，煤炭價格止跌企穩(wěn)；長期來看，煤炭行業(yè)供過于的矛盾沒有根本改善，煤價反彈的幅度將更多的依賴于供給側(cè)產(chǎn)能出清的力度。
上網(wǎng)電價下調(diào)削弱公司電力業(yè)務(wù)盈利能力：國家發(fā)改委日前發(fā)布通知稱，從2016 年1 月1 日起下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價，平均每千瓦時下調(diào)約3 分錢。公司2015 年累計售電2100 億千瓦時，按此測算，電價下調(diào)將直接減少公司發(fā)電業(yè)務(wù)收入63 億元。
盈利預(yù)測：鑒于煤炭價格低位以及電力售價下調(diào)，我們下修公司2016年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016/2017 年分別實現(xiàn)凈利潤159、190 億元，yoy-1.8%和+20%，在不考慮計提資產(chǎn)減值的情況下分別下降18%和增長20%，折合EPS0.80 和0.96 元，目前A 股價對應(yīng)的PE 分別為16 和14倍，PB 為0.88 倍，H 股股價對應(yīng)的PE 分別為12 和10 倍，PB 為0.61倍。盡管公司業(yè)績下滑，但是鑒于公司作為龍頭企業(yè)盈利能力好于同行，PB 估值低于1 倍，加上未來兩年的預(yù)期股息率在2.4%以上，因此我們維持買入評級。
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