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今年以來(lái)受益于全國(guó)商品房市場(chǎng)銷售快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械行業(yè)景氣有所提高。2016 年前三季度我國(guó)挖掘機(jī)累計(jì)銷量為50930 臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.8%。公司第三季度業(yè)績(jī)開始改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.99 億元，同比增長(zhǎng)2.93%，歸母凈利潤(rùn)為-970 萬(wàn)元，較去年-6420 萬(wàn)元的同期水平虧損大幅收窄。
    降本效應(yīng)明顯，盈利能力有所提高。公司積極采取降成本控費(fèi)用措施，第三季度銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失分別同比下降12.72%、36.93%和97.89%，盈利能力顯著改善。此外，公司第三季度應(yīng)收賬款和營(yíng)業(yè)收入的比值為0.31，大幅低于同期行業(yè)0.68 的平均水平，我們認(rèn)為公司面臨的壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠?yàn)闃I(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保障。
    公司國(guó)際化轉(zhuǎn)型不斷提速。公司持續(xù)推進(jìn)全球營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)，實(shí)施國(guó)際業(yè)務(wù)“4K”戰(zhàn)略，今年4 月公司全系列產(chǎn)品參展德國(guó)慕尼黑寶馬展，并與美國(guó)康明斯簽訂了服務(wù)與配件的全球合作協(xié)議。6 月公司又與波蘭國(guó)家研發(fā)中心簽署協(xié)議，共建柳工歐洲研發(fā)中心。此外，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的加速推進(jìn)，公司臨近南亞具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、平地機(jī)、壓路機(jī)、挖掘裝載機(jī)等產(chǎn)品出口繼續(xù)保持行業(yè)前列。
    首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2016-2018 年公司凈利潤(rùn)分別為18、153、328 百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.02、0.14、0.29 元/股，按照11 月10 日股價(jià)7.45 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為470、55、26 倍。我們認(rèn)為公司盈利能力穩(wěn)定，隨著工程機(jī)械行業(yè)景氣回暖和國(guó)際化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望大幅改善，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械行業(yè)景氣度下行，公司業(yè)績(jī)大幅下滑，國(guó)際化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。