>> 華泰證券-旗濱集團(601636)周期預(yù)期同借力，原片加工競自由-161117
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，王德彬，黃驥 |
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玻璃需求料將好于市場預(yù)期，環(huán)保和信貸限制新增供給
地產(chǎn)竣工對玻璃需求貢獻約40%，由于地產(chǎn)限購市場對明年市場預(yù)期很低。
對比11 年地產(chǎn)限購，我們發(fā)現(xiàn)：1）本輪地產(chǎn)限購集中在一二線城市，規(guī)模比11 年小，且一二線城市二手房銷售面積占比比全國高近20%，對地產(chǎn)竣工影響??；2）12-14 年地產(chǎn)竣工較少是由于地產(chǎn)商資金不足，本輪地產(chǎn)景氣可加快尾盤竣工，預(yù)計17-18 年地產(chǎn)竣工增速仍可維持。供給端符合基欽周期規(guī)律，當前處于低位，信貸方受之前玻璃市場不景氣影響不愿提供信貸，同時環(huán)保成本上升，導致玻璃產(chǎn)線難以復(fù)產(chǎn)，我們假設(shè)即便明年凈新增產(chǎn)線數(shù)創(chuàng)新高，產(chǎn)能增加仍不超過6%，玻璃價格仍有上漲空間。
產(chǎn)能擴充疊加深加工布局，利潤水平提升空間大
公司2016 年上半年產(chǎn)量同比增長近20%，近年內(nèi)生產(chǎn)量增速在15%~20%之間，產(chǎn)能利用率近于100%，公司作為浮法玻璃龍頭具有規(guī)模效應(yīng)，不排除后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)增長。近期公司先后多次披露對外投資公告，在華東、華南以及東南亞地區(qū)進行節(jié)能玻璃產(chǎn)業(yè)投資，在湖南省進行光電材料投資。
從下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，光伏行業(yè)未來5 年景氣確定性較高，節(jié)能玻璃市場廣闊。對標深加工龍頭南玻A，公司還可能向其他深加工領(lǐng)域擴張，中期看產(chǎn)業(yè)鏈延伸將來帶業(yè)務(wù)增量和利潤水平提高，有助于抵御地產(chǎn)周期性，提供長期成長空間。
原片價格上漲超預(yù)期，布局深加工，上調(diào)評級至“買入”
由于近期玻璃原片價格上漲超預(yù)期，同時考慮公司在玻璃深加工領(lǐng)域布局對毛利和凈利水平拉動作用， 上調(diào)公司2016-18 年EPS 預(yù)測至0.25/0.32/0.40 元，YOY+265%/30%/24%，對應(yīng)PE 為17.0/13.1/10.5 倍。
公司過去1/3/5 年平均靜態(tài)PE 為50/41/24 倍，靜態(tài)PB 為1.8/1.8/1.8 倍；可比公司預(yù)測估值中平均16 年P(guān)E 為28.8 倍。綜合考慮公司當前估值水平和行業(yè)地位，認可給予25~28 倍16 年P(guān)E，對應(yīng)價格為6.00~7.00 元，上調(diào)評級至“買入”。
風險提示：冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)超過預(yù)期；地產(chǎn)景氣度下滑超預(yù)期等。
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