>> 渤海證券-依頓電子（603328）調(diào)研簡報(bào)-新客戶拓展順利，汽車PCB持續(xù)高增長-161124
| 上傳日期： |
2016/11/24 |
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PDF |
來源： |
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| 評級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐勇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司的產(chǎn)品均為大批量且高毛利的細(xì)分產(chǎn)品PCB 板。近幾年整個(gè)PCB 行業(yè)景氣度下降，公司通過轉(zhuǎn)變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向汽車PCB 板（上市初占比10%，目前占比約30%），并持續(xù)拓展能帶來高毛利產(chǎn)品訂單的新客戶，保持了營業(yè)收入的穩(wěn)定增長的同時(shí)，毛利和凈利水平大幅改善。公司產(chǎn)品85%以上出口并以美元計(jì)價(jià)，人民幣對美元貶值一定程度提升了公司的毛利和凈利水平，匯兌收益持續(xù)增加。
公司成本管控優(yōu)勢明顯，上游部分原材料漲價(jià)對公司影響有限今年P(guān)CB 上游原材料出現(xiàn)了不同程度的漲價(jià)，公司的主要采購原料銅箔相比去年同期均價(jià)有一定幅度上漲，但考慮到公司的規(guī)模以及和覆銅板廠商如生益科技等的長期合作關(guān)系，公司具備一定議價(jià)能力。其他原材料中漲價(jià)幅度最大的是金鹽、錫條等原材料，其中銅球、玻纖布等依然處于降價(jià)通道，整體的物料成本相對去年而言有所減少。公司具備較強(qiáng)的成本管理能力，近期部分原材料的上漲對公司的毛利影響有限。
不斷開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶，專注高附加價(jià)值產(chǎn)品應(yīng)用PCB
PCB 行業(yè)中客戶的優(yōu)質(zhì)程度直接反應(yīng)出公司的核心競爭力，規(guī)模的大小決定了成本管控和議價(jià)能力。公司在中山市單廠規(guī)模世界排名靠前，公司專注于優(yōu)質(zhì)客戶的高附加價(jià)值產(chǎn)品用PCB 板，如汽車PCB、通信設(shè)備PCB、電腦鍵盤板及充電器PCB 等。除了維護(hù)現(xiàn)有的客戶關(guān)系，公司近年來不斷拓展新客戶，尋找潛在的行業(yè)爆發(fā)點(diǎn)切入供應(yīng)鏈，如掃地機(jī)器人、無人機(jī)等，目前部分新客戶認(rèn)證階段已經(jīng)完畢，有望在未來逐步放量持續(xù)提升公司的業(yè)績。
另外隨著5G 商用時(shí)間表的出爐，公司傳統(tǒng)的通訊PCB 產(chǎn)品有望在未來的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中充分受益，迎來新的景氣周期。
盈利預(yù)測
考慮到公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，汽車PCB 的高速增長，人民幣兌美元貶值的預(yù)期，以及新客戶拓展和新產(chǎn)品的逐步放量。我們預(yù)測公司未來將保持20%左右的增長，其中汽車PCB 將保持40%左右的增速，預(yù)計(jì)2016-2018 年凈利潤5.39 億元、6.79 億元、8.34 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.08 元、1.36 元、1.67 元，對應(yīng)PE 分別為33 倍、26 倍、21 倍，給予“買入”評級(jí)。
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