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    成本上升導(dǎo)致行業(yè)虧損擴(kuò)大。2016 年1-8 月氨綸行業(yè)虧損面已達(dá)32.7%，進(jìn)入10 月份以后，隨著原料MDI 價(jià)格的拉高，氨綸行業(yè)盈利狀況更加惡化。另外，焦炭?jī)r(jià)格大漲導(dǎo)致電石價(jià)格持續(xù)上行，并引發(fā)BDO 快速漲價(jià)。BDO 是PTMEG的主要原料，從而導(dǎo)致PTMEG-BDO 價(jià)差明顯收窄，PTMEG 存在漲價(jià)預(yù)期。
    根據(jù)我們的測(cè)算，目前普通企業(yè)的單噸虧損額接近2000 元，這將導(dǎo)致很多高成本企業(yè)無法支撐裝置繼續(xù)開工。從成本端來看，整個(gè)行業(yè)存在較強(qiáng)的漲價(jià)預(yù)期。
    目前行業(yè)下游需求穩(wěn)定，庫存水平正常，價(jià)格上漲有良好基礎(chǔ)。氨綸行業(yè)目前下游需求穩(wěn)定，尤其是人民幣貶值和國外需求的增加推動(dòng)了出口量增加。進(jìn)入4季度以來，氨綸企業(yè)庫存從最高的60 天左右下降到目前約35 天的合理水平；氨綸企業(yè)裝置的開工率達(dá)到90%，氨綸下游的開工率也比較高，其中經(jīng)編、包紗和棉包的開工率均處于近兩年來的較高水平，行業(yè)上下游整體開工情況比較理想，這為價(jià)格傳導(dǎo)提供了基礎(chǔ)。
    龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)+環(huán)保約束將有效提高行業(yè)集中度。氨綸行業(yè)的集中度比較低，行業(yè)仍需不斷整合。氨綸行業(yè)正處于淘汰落后小產(chǎn)能、增強(qiáng)行業(yè)集中度的關(guān)鍵時(shí)期。首先，部分1 萬噸以下小產(chǎn)能已被淘汰，另有部分小產(chǎn)能處于停車待淘汰邊緣，江浙等氨綸集中地區(qū)的煤改氣政策有望進(jìn)一步加快落后產(chǎn)能淘汰過程。
    其次，以華峰為代表的行業(yè)龍頭均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，且單套規(guī)模較大，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。
    氨綸價(jià)格上漲，華峰氨綸將最為受益。公司目前產(chǎn)能全國第一、世界第二，具備明顯的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)，氨綸業(yè)務(wù)的毛利率明顯高于同行業(yè)其他公司，可以保證足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。重慶華峰6 萬噸差異化絲今年起完全達(dá)產(chǎn)，未來仍規(guī)劃6 萬噸產(chǎn)能，計(jì)劃4 年內(nèi)逐步投產(chǎn)，將進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為-0.17 元、0.10 元、0.15元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為-32 倍、54 倍和34 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氨綸產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；遼寧華峰繼續(xù)計(jì)提大額減值準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)。