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    項(xiàng)目整體打包采用PPP 合作模式，項(xiàng)目包括：1）黃果樹·楠木谷國際旅游度假村項(xiàng)目；2）五星級酒店項(xiàng)目；3）滬昆高速、鎮(zhèn)丁高速和鎮(zhèn)丁快速路綠化帶建設(shè)項(xiàng)目；4）雙龍山街道大寨村美麗鄉(xiāng)村升級改造項(xiàng)目；5）雙龍山特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目；6）龍井村美麗鄉(xiāng)村升級改造項(xiàng)目。我們判斷公司在這些項(xiàng)目承接的業(yè)務(wù)將集中在景觀和公裝。預(yù)計(jì)建造和旅游運(yùn)營類業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)包給其他公司或者和其他公司聯(lián)合經(jīng)營。
    PPP 合作框架協(xié)議擴(kuò)寬業(yè)務(wù)范圍
    PPP 合作框架協(xié)議有利于公司拓展新的業(yè)務(wù)模式，打造新的利潤增長點(diǎn)。
    協(xié)議的業(yè)務(wù)模式和合作建設(shè)的旅游度假村項(xiàng)目具有一定的示范性，有利于公司未來在新興領(lǐng)域的業(yè)務(wù)承接。協(xié)議的簽署是公司戰(zhàn)略發(fā)展布局的重要進(jìn)展，為公司未來進(jìn)一步拓展文化旅游產(chǎn)業(yè)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)有利于提高金螳螂在文化旅游產(chǎn)業(yè)的品牌形象。
    家裝業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，訂單已初現(xiàn)成效，明年可期
    目前金螳螂 家已落地64 家直營店，提前完成全年目標(biāo)。在產(chǎn)品不斷迭代更新和施工口碑得到認(rèn)可的情況下，更多客戶將選裝包和軟包服務(wù)一并采購，客單價(jià)已接近20 萬元。我們預(yù)計(jì)公司家裝O2O 業(yè)務(wù)的在手訂單全年將超10 億元。家裝作為地產(chǎn)后周期行業(yè)，未來1-2 年將受益于去年至今年的房地產(chǎn)銷售增長。在新房裝修和老房更新的雙重帶動(dòng)下，家裝市場整體容量實(shí)現(xiàn)較快的穩(wěn)定增長將是大概率事件。公司在互聯(lián)網(wǎng)家裝上的領(lǐng)先客戶體驗(yàn)和在公裝市場樹立的金字招牌將為公司快速打開家裝市場提供有力支持。我們預(yù)計(jì)明年家裝將開始貢獻(xiàn)足以影響整個(gè)公司業(yè)績增速的凈利潤。
    家裝業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績估值雙提升，維持“買入”評級
    隨著公司家裝業(yè)務(wù)明年將快速放量，公司的盈利能力和收現(xiàn)能力都將進(jìn)一步得到提升。公司估值目前處于歷史低位，隨著裝飾行業(yè)周期進(jìn)入觸底復(fù)蘇階段，公司估值基準(zhǔn)將由公裝行業(yè)向家裝行業(yè)逐漸切換，公司估值提升將是大概率事件。預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 為0.72/0.91/1.07 元，YOY+19%/26%/17%，三年CAGR+21%。我們給予公司2016 年18-22倍PE，合理估值區(qū)間12.96-15.84 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；體育場館類項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。