>> 東興證券-太辰光（300570）新股定價(jià)報(bào)告，光器件再添生力軍，乘風(fēng)起航-161130
| 上傳日期： |
2016/12/2 |
大小： |
1847KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
楊若木 |
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近年來，隨著數(shù)據(jù)流量爆發(fā)，全球光纖網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，光器件需求回暖，公司業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.02 億元，較2014 年增長(zhǎng)22.14%，歸母凈利潤(rùn)1.16 億元，較2014 年增長(zhǎng)38.19%。
公司受單一客戶影響較大，預(yù)計(jì)2016 年業(yè)績(jī)略有下滑。2016 年1-9 月，公司海外市場(chǎng)的收入占比約80%，其中美國(guó)TR 是公司最大的客戶，收入占比43.37%，2015 年更是高達(dá)55.66%。雖然公司第二大至第五大客戶的合計(jì)銷售收入及其占比近年來均呈上升態(tài)勢(shì)，但公司受TR 單一客戶的影響仍然很大。因此，由于2015 年下半年以來TR 采購(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，需求也有所波動(dòng)，2016 年1-9 月公司對(duì)TR 的銷售收入同比減少35.95%。公司預(yù)計(jì)2016 年扣非后的歸母凈利潤(rùn)為9800 萬元-10400 萬元，較去年降低14.37%-9.13%。
市場(chǎng)前景向好，公司募投項(xiàng)目將有效提升公司在光器件行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。受益于電信光網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心大建設(shè)，陶瓷插芯、光纖連接器和光分路器需求將保持增長(zhǎng)。如我國(guó)企業(yè)的光纖連接器市場(chǎng)規(guī)模將從2016 年的80 億元增長(zhǎng)至2018年的100 億元。公司募集資金將建設(shè)光器件生產(chǎn)基地和研發(fā)中心基地，每年新增陶瓷插芯產(chǎn)能1.2 億只、光纖連接器產(chǎn)能600 萬條（含MPO/MTP 連接器100萬條），PLC 分路器產(chǎn)能96 萬套等，將有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮到光器件行業(yè)市場(chǎng)需求旺盛，公司上市后募集資金將大幅增加公司陶瓷插芯、光纖連接器、光分路器等產(chǎn)品的產(chǎn)能。因此，我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年按照發(fā)行后總股本12777.6 萬股計(jì)算，每股收益分別為0.77 元、0.93 元和1.08 元。參考可比公司估值，同時(shí)考慮公司系新股，我們給予公司75-80 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為57.75 元-61.60 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光器件市場(chǎng)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下行及業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；單一客戶占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)。
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