>> 銀河證券-鄭煤機(jī)（601717）煤炭?jī)r(jià)格觸底回升促設(shè)備更新需求釋放，上游設(shè)備商業(yè)績(jī)回暖正當(dāng)時(shí)-161205
| 上傳日期： |
2016/12/7 |
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推薦 |
作者： |
賀澤安，王華君 |
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2．我們的分析與判斷
（一）煤價(jià)中樞見底回升驅(qū)動(dòng)上游設(shè)備商報(bào)表修復(fù)1、煤價(jià)2015Q4 見底，長(zhǎng)協(xié)價(jià)達(dá)成促未來價(jià)格中樞站上新臺(tái)階煤價(jià)5 年下行趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束，新的價(jià)格平衡中樞有望維持在底部50%左右區(qū)域。2016 年12 月1 日舉辦的全國(guó)煤炭交易會(huì)上，兗礦、陽煤、潞安、開灤、冀中等 12 家煤企相繼與下游客戶簽訂中長(zhǎng)期購銷協(xié)議，簽約量上電煤大概 1.02 億噸，焦煤 0.55 億噸。
未來國(guó)內(nèi)煤價(jià)將進(jìn)入中長(zhǎng)協(xié)時(shí)代，煤價(jià)有望站上在的價(jià)格中樞實(shí)現(xiàn)均衡，相對(duì)較高的價(jià)格預(yù)期利于釋放資本支出需求，利好上游設(shè)備商。
2、上游設(shè)備商獲益滯后，鄭煤機(jī)2016Q3 單季度業(yè)績(jī)已現(xiàn)增長(zhǎng)我們認(rèn)為對(duì)于煤炭機(jī)械公司而言，報(bào)表改善一方面源自應(yīng)收賬款的減少，應(yīng)收下降釋放的利潤(rùn)會(huì)增厚公司業(yè)績(jī)；另外一方面，訂單的同比增加從而帶來的銷售提升將隨之而來。
2016Q3 鄭煤機(jī)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8592 萬元，同比增長(zhǎng)708%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，單季度達(dá)到7668 萬元。應(yīng)收賬款方面，2016Q3 應(yīng)收賬款39.45 億元，近兩年高點(diǎn)在2015Q3 為45.11 億元，同比下滑12.5%。
（二）行業(yè)固定投資或?qū)⒁姷祝枨笾饕獊碜栽O(shè)備更新置換
從相關(guān)性來看，行業(yè)固定資產(chǎn)投資滯后于煤價(jià)，煤價(jià)在2011 年見頂，固定資產(chǎn)投資在2012年見頂；煤價(jià)2015 年底見底后，煤炭投資有望在2016 年見底。
從邏輯上來看，價(jià)格與利潤(rùn)煤炭開采企業(yè)的利潤(rùn)正相關(guān)，固定資本支出落后于企業(yè)利潤(rùn)，我們認(rèn)為當(dāng)前階段行業(yè)固定資產(chǎn)投資有望觸底。
但是考慮到煤炭去產(chǎn)能的政策大趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來新增產(chǎn)能十分有限，固定資本支出主要用于設(shè)備的更新?lián)Q代。煤機(jī)“三機(jī)一架”生命周期約在5-8 年，上一輪設(shè)備采購高峰期在2010 年-2012 年，2016 年開始就存在部分設(shè)備更新需求，但是由于煤價(jià)低位導(dǎo)致更新需求尚未釋放，未來煤價(jià)新的價(jià)格中樞形成煤炭企業(yè)盈利水平有望維持，設(shè)備更新需求將逐步釋放。
（三）液壓支架龍頭，行業(yè)集中度提升，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)潛力大
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為液壓支架及其零部件的生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，是細(xì)分領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，過去5年行業(yè)持續(xù)萎縮，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)JOY 等已退出市場(chǎng)，公司產(chǎn)品市占率已經(jīng)大幅提升處于絕對(duì)龍頭地位，毛利率可維持在20%以上，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。未來行業(yè)更新需求釋放，公司有望充分受益。
行業(yè)空間方面，根據(jù)我們的供需模型測(cè)算，預(yù)計(jì)2016 年煤炭固定資本投資理論需求約3000億元，其中設(shè)備投資理論需求約1000 億左右（其中新增產(chǎn)能需求400 億元，更新需求約600億元），但實(shí)際上煤炭開采企業(yè)近年來因煤價(jià)下行盈利下滑和去產(chǎn)能等因素導(dǎo)致更新需求被壓制，我們初步估算設(shè)備更新需求缺口超過一半（約300 億）。在煤價(jià)回暖預(yù)期下，假設(shè)未來三年設(shè)備更新需求從目前的50%提升至80%，那么煤機(jī)行業(yè)市場(chǎng)空間增長(zhǎng)超過50%是大概率事件。
具體到液壓支架，我們估計(jì)2015 年液壓支架的市場(chǎng)容量超過50 億元，按照2011-2013 年鄭煤機(jī)液壓支架銷售收入50-70 億元，市場(chǎng)占比25%-30%來推算，行業(yè)空間在高峰時(shí)可達(dá)到150-200 億元，按照產(chǎn)品生命周期來看更新需求，行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)一倍恢復(fù)到100 億（與前面煤機(jī)投資增速基本匹配）有較大希望，考慮到行業(yè)產(chǎn)能去化情況和公司產(chǎn)品的龍頭地位，未來鄭煤機(jī)的液壓支架業(yè)務(wù)有望超越行業(yè)增長(zhǎng)幅度。
（四）收購汽車零部件資產(chǎn)，打造第二主業(yè)
公司擬以22 億元收購亞新科旗下6 家零部件企業(yè)股（全部超過50%控股），目前方案已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。
標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車發(fā)動(dòng)機(jī)零件及NVH 業(yè)務(wù)，客戶包括一汽集團(tuán)、一汽大眾、玉柴集團(tuán)、康明斯、中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力等，2015 年6 家公司實(shí)現(xiàn)銷售收入24.54 億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.69 億元。
3．投資建議
我們預(yù)計(jì)2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.5/1.9/2.4 億元（不考慮增發(fā)收購），對(duì)應(yīng)EPS0.09/0.12/0.15 元，考慮增發(fā)2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.3/4.1/5.2 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.19/0.24/0.30 元，對(duì)應(yīng)PE36/28/22 倍，目前公司業(yè)績(jī)處于周期底部，PB 僅1.2 倍，我們認(rèn)為具備較好的投資價(jià)值，上調(diào)評(píng)級(jí)至 “推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、煤價(jià)大幅下滑、設(shè)備更
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