>> 中信證券-貝因美（002570）公司跟蹤快報-注冊申報穩(wěn)定推進，渠道補庫存迎復蘇-161215
| 上傳日期： |
2016/12/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
戴佳嫻，陳夢瑤 |
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此報告為加密報告 |
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按照目前細則注冊審批流程不超過6個月，公司重視注冊制申報進程，預(yù)計首批產(chǎn)品在元旦前完成申報，樂觀預(yù)期于2017Q1獲得第一批注冊批文。目前公司具有4+2/3個工廠QS（敦化貝因美有2/3的股權(quán)），即能夠注冊14個差異化配方，每個工廠首個申報的奶粉配方較易獲批。預(yù)計注冊制的實施將有效提高行業(yè)集中度，將過去2000多個品牌壓縮到500個以內(nèi)，雜牌的退出料將讓渡出20%-30%約150億市場份額，有利于品牌公司擴大市場占有率。
當前庫存極低，明年注冊落地后補庫存有望受益。在注冊制過渡期，由于渠道無法保證采購產(chǎn)品能夠順利在期限后獲得批文，因此普遍采取低庫存策略，拐點預(yù)計會在第一批注冊批文落地后出現(xiàn)，進入渠道加庫存周期。目前貝因美渠道產(chǎn)品庫存保持極低水平，甚至在安全庫存以下，僅為庫存高峰時的1/3左右。注冊制落地后，預(yù)計雜牌集中的三四線城市將出現(xiàn)供給真空，品牌公司如貝因美、伊利、合生元等將受益，分享雜牌退出的供給缺口。目前主要品牌公司渠道價差處于相似水平，公司在注冊制落地后搶占終端門店過程中的渠道價差策略尚待觀察，公司傾向以完整的產(chǎn)品體系而非低價策略獲得競爭優(yōu)勢。公司力求在奶粉價值鏈壓縮下保證代理商利潤，5000個經(jīng)銷商壓縮到700多個代理商后雖然單罐產(chǎn)品毛利縮小，但地盤擴大對渠道的利潤形成了一定補償。且公司通過子公司運作差別化品類區(qū)域直營，通過品類的區(qū)隔避免與代理商的渠道間沖突。
多措施重拾消費者和渠道信心，電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。在假冒奶粉事件出現(xiàn)后，公司結(jié)合產(chǎn)品掃碼和門店授權(quán)二維碼，雙維度管控產(chǎn)品的流通過程，加強貨源監(jiān)管。原掃碼系統(tǒng)僅為消費者與公司的雙向互動，升級后的系統(tǒng)增加渠道辨識度，可檢測產(chǎn)品流向，有效防止竄貨和假貨，恢復消費者信心。公司通過新的掃碼制度加強數(shù)據(jù)能力，打擊竄貨僥幸心理，其次通過內(nèi)部保證金體系及高懲罰威懾進行輔助，實現(xiàn)渠道銷售良性發(fā)展。此外，公司積極拓展線上業(yè)務(wù)，公司電商業(yè)務(wù)在換帥后獲得快速發(fā)展，今年"雙12"獲得天貓?zhí)詫毱脚_國產(chǎn)奶粉子行業(yè)交易指數(shù)第一名，線上占比有望從去年4%上升至今年的8-10%。
風險因素：食品安全風險；注冊制進展不達預(yù)期；原材料成本波動風險等。
投資建議：行業(yè)供需雙向利好，業(yè)績有望復蘇。行業(yè)需求端在全面二胎政策放開及猴寶寶貢獻的背景下，17年有望新增100萬新生兒數(shù)量，預(yù)計帶動奶粉需求10%左右增幅；供給端，奶粉配方注冊制明年落地料將騰挪出20%-30%的市場份額，有利于國內(nèi)優(yōu)質(zhì)奶粉品牌的重新整合。其中作為純粹的奶粉企業(yè)，貝因美受益本次行業(yè)供需利好影響較明顯，看好公司后續(xù)業(yè)績復蘇。同時考慮到第一期員工持股計劃目前已經(jīng)解鎖，均價11.54元，激勵動力驅(qū)動強；恒天然入股價格18元，大股東增持價13.5元，均高于公司當前股價，建議關(guān)注公司投資機會。
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