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整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格利潤(rùn)彈性在原材料端。今明兩年原材料端的價(jià)格最大受益者為氧化鋁。鋁土礦和電解鋁產(chǎn)能大于氧化鋁，行業(yè)趨勢(shì)向“兩頭大、中間小”轉(zhuǎn)化。鋁土礦和電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩、中間短板在氧化鋁。
    氧化鋁有效產(chǎn)能不足導(dǎo)致氧化鋁成為本輪產(chǎn)業(yè)鏈供給短板。此外，全球氧化鋁產(chǎn)能主要增加在中國(guó)，中國(guó)自身仍然難以滿足氧化鋁需求。海外供給由于成本+運(yùn)費(fèi)和國(guó)內(nèi)氧化鋁相比不具備較大競(jìng)爭(zhēng)力。海外供給今年以來(lái)甚至有所減少，東南亞氧化鋁企業(yè)轉(zhuǎn)向本國(guó)和中東地區(qū)市場(chǎng)。
    氧化鋁——鋁產(chǎn)業(yè)鏈中最大利益獲得者。根據(jù)我們測(cè)算，氧化鋁盈利能力已經(jīng)達(dá)到近三年以來(lái)的高位，由于產(chǎn)業(yè)鏈“兩頭大、中間小”的格局短期難以改變。氧化鋁的價(jià)格大概率繼續(xù)提高，極限價(jià)格有望超過(guò)3500 元/噸。
    中國(guó)鋁業(yè)是A 股唯一一家氧化鋁自給率超過(guò)100%的鋁行業(yè)企業(yè)，迎來(lái)行業(yè)和公司的雙拐點(diǎn)。具有1496 萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能以及309 萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，其中，鋁土礦自給率達(dá)到55%，氧化鋁產(chǎn)能自給率超過(guò)200%，將近一半產(chǎn)量用于外售。過(guò)去四年公司電解鋁、氧化鋁成本不斷優(yōu)化，公司人員結(jié)構(gòu)不斷精簡(jiǎn)。效率得到大幅提升。公司迎來(lái)行業(yè)與公司的雙拐點(diǎn)。
    投資建議: 我們預(yù)計(jì)中國(guó)鋁業(yè)2016 至2018 年P(guān)E 為78.51、19.10和17.41。考慮過(guò)去五年中鋁PE 和PB 中樞位置，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外氧化鋁進(jìn)口超預(yù)期，電解鋁需求增速不及預(yù)期。