>> 華泰證券-晨光生物(300138)傳統(tǒng)品類景氣回升，新品貢獻彈性-161214
| 上傳日期： |
2016/12/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀琪，王楠 |
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安全邊際：傳統(tǒng)植物提取品類景氣回升，新興植物提取品類持續(xù)成長
辣椒提取物和葉黃素是晨光生物重要的傳統(tǒng)植物提取物品類，前者受益于中國的技術(shù)成本優(yōu)勢和出口退稅政策的明確，產(chǎn)品的全球競爭力穩(wěn)步提升；后者在經(jīng)歷了2012-2013 年行業(yè)嚴重供過于求導(dǎo)致的價格大幅下滑之后，供需格局逐步改善，產(chǎn)品價格從谷底回升。晨光生物的最新潛力品類甜菊糖由于其甜度高、熱量低的特點需求增長迅速，2015 年中國甜菊糖出口額達到2.1 億美元，是按出口額計的植物提取物出口第一大品類，同比增長62%，而公司提前布局的1500 噸/年的生產(chǎn)線和下游客戶資源將助力其從代工廠向品牌商的角色轉(zhuǎn)變。
彈性：順應(yīng)監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)變，進軍成長潛力大的中藥配方顆粒行業(yè)
晨光生物積極布局與植物提取主業(yè)在生產(chǎn)和研發(fā)層面擁有協(xié)同效應(yīng)的中藥配方顆粒行業(yè)，中藥配方顆粒百億級的市場規(guī)模將在打開晨光成長天花板的同時賦予其潛在的業(yè)績彈性。中藥配方顆粒2015 年市場規(guī)模達到81.75億元，2006 年-2015 年復(fù)合增速為49%，根據(jù)《中藥配方顆粒管理辦法（征求意見稿）》的內(nèi)容，國家為了釋放行業(yè)發(fā)展?jié)摿⒋蚱菩袠I(yè)目前的壟斷格局，推行地方中藥配方顆粒的備案制，晨光生物有望借助本輪配方顆粒市場的去壟斷化和地方化進入這一潛力市場。
看好主業(yè)增長和切入中藥配方顆粒對估值的提升，首次覆蓋“買入”評級
我們認為晨光將受益于植物提取行業(yè)的景氣回升和中藥配方顆粒行業(yè)的改革。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，晨光生物2016-2018 年收入將分別達到19.93億元，23.82 億元和27.42 億元，分別同比增長57.23%，19.52%和15.10%；歸屬于母公司的凈利潤將分別達到0.98 億元，1.43 億元和1.61 億元，分別同比增長41.61%，46.65%和12.62%；EPS 分別為0.38 元，0.55 元和0.62 元?？紤]可比公司的估值情況、晨光生物主業(yè)植物提取物的快速增長和向中藥配方顆粒行業(yè)擴張的潛力，我們給予晨光生物2017 年38~40 倍PE 估值，對應(yīng)目標價為20.90 元~22.00 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：主要原材料價格上漲的風險；食品安全風險；匯率風險；出口退稅政策變化風險；中藥配方顆粒行業(yè)政策變化風險；新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期的風險。
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