>> 西南證券-晨光生物（300138）各項業(yè)務(wù)齊頭并進，業(yè)績高速增長-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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各項業(yè)務(wù)齊頭并進帶動收入高速增長，毛利率顯著提升。前三季度收入端高速增長，估計辣椒紅素增速40%以上、葉黃素增長1.5 倍以上，辣椒精增速15%左右，甜菊糖略有下降，花椒胡椒類增長2 倍左右；同時，創(chuàng)新棉籽貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻收入3 億元左右。收入端高速增速主要基于：1、新渠道的開拓，公司在鞏固現(xiàn)有渠道的基礎(chǔ)上，大力開拓新的渠道，轉(zhuǎn)化潛在重點客戶20 家以上；2、各產(chǎn)品持續(xù)放量，估計辣椒紅素銷量增速超過30%、葉黃素銷量增長將近2 倍，辣椒精銷量增長10%以上；3、創(chuàng)新棉籽貿(mào)易大幅增加收入，如果剔除棉籽貿(mào)易的影響，收入端增長28%左右。同時，前三季度毛利率達到14.33%，顯著提升1.62 個百分點，主要是第三季度毛利率提升明顯，三季度單季毛利率顯著提升6.5 個百分點：1、三季度辣椒紅漲價，毛利率提升幅度較大；2、棉籽貿(mào)易毛利率提升明顯。
短期內(nèi)銷量高速增長，辣椒紅素兼具提價潛力，長期品類擴張值得期待。晨光的核心優(yōu)勢在于技術(shù)領(lǐng)先和成本低（較同行低5%-7%），可快速搶占市場份額：1、辣椒紅近兩年銷量增速30%以上，市占率大幅提升，未來三年預(yù)計辣椒紅銷量仍將保持15%以上增速，且毛利率將呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢（通過略微提價和成本下降）；2、辣椒精：維持15%-20%的增速，毛利率穩(wěn)定；3、葉黃素：今年將成為全球產(chǎn)銷規(guī)模最大，未來三年在維持毛利率的情況下，快速放量搶占份額；4、甜菊糖：在代工的同時，快速開拓自身產(chǎn)品，未來三年有望貢獻收入超過1 億元；5、多品類拓展持續(xù)進行：晨光從辣椒紅成功拓展到葉黃素和甜菊糖，在保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)快速增長的同時，公司也在加大紅米素、番茄紅素、葡萄籽提取物、姜黃素、保健品等業(yè)務(wù)的開拓，且呈現(xiàn)高速增長，未來將從強勢的2-3個產(chǎn)品拓展到多個產(chǎn)品系列。同時，公司積極布局中藥提取行業(yè)，不排除外延式并購。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2016-2018 年收入增速分別為45%、26%、24%，歸母凈利潤增速分別為44%、53%、47%，EPS 分別為0.38 元、0.58 元、0.85元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為47 倍、31 倍、21 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料供應(yīng)及價格變動風險；產(chǎn)品價格波動風險。
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