>> 東北證券-元祖股份（603886）知名烘焙連鎖品牌，募投強(qiáng)化營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)-161228
| 上傳日期： |
2016/12/28 |
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來源： |
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作者： |
李強(qiáng)，陳鵬 |
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公司現(xiàn)已設(shè)立子公司15家，擁有門店589家，遍布全國 108 個地級市，其中東部及長江流域地區(qū)為公司優(yōu)勢區(qū)域。
烘焙行業(yè)整體發(fā)展趨勢良好，大品牌毛利率水平遠(yuǎn)超行業(yè)平均：2014年我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到2427億元，2006-2014年間焙烤行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、利潤年復(fù)合增長率分別為23.46%、29.47%，行業(yè)實(shí)現(xiàn)了高速增長，多品類和工廠化生產(chǎn)成為行業(yè)發(fā)展的新方向。目前行業(yè)競爭較為激烈，但受益于需求的快速增長，整體毛利率仍穩(wěn)定在20%左右。行業(yè)內(nèi)的大公司如元祖、85 度C、克莉絲汀、面包新語等的毛利率遠(yuǎn)高于平均水平，大部分集中在50%左右。行業(yè)內(nèi)主要有“中央工廠+批發(fā)”和“中央工廠+連鎖店”兩種經(jīng)營模式，元祖采用的是連鎖店經(jīng)營模式。
公司建立了完整的銷售網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)發(fā)展高毛利產(chǎn)品：公司門店已基本全部覆蓋東部、中部和西南地區(qū)，公司采用以直營連鎖店為主，特許經(jīng)營店為輔的銷售模式，在門店管理上具有很強(qiáng)的主動性和管控能力。公司重視線上業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過自營或代銷方式，已在25個不同渠道開設(shè)電子銷售平臺，過去三年電商訂單分別增長達(dá)174.9%、82.2%和107.1%。毛利率較高的蛋糕和月餅禮盒在公司的總銷售收入中占據(jù)重要份額，兩者合計占比超過65%，公司的整體毛利率水平較行業(yè)內(nèi)競爭對手具有優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2016-2018年的EPS分別為0.52元、0.56元和0.62元，給予公司17年25-30倍市盈率，對應(yīng)股價區(qū)間為14.0-16.8元。
風(fēng)險提示：（1）食品安全風(fēng)險；（2）市場競爭加劇；（3）門店租金大幅上升。
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