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公司是國(guó)內(nèi)乘用車(chē)座椅頭枕的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品客戶幾乎覆蓋主流合資車(chē)企，預(yù)計(jì)公司走出去是必然趨勢(shì)，有望分享國(guó)內(nèi)和國(guó)外汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)，其盈利增速有望超越行業(yè)平均增速。
    頭枕有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。頭枕市場(chǎng)需求與汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量呈明顯正相關(guān)關(guān)系，本文中我們測(cè)算：預(yù)計(jì)16年、17年座椅頭枕行業(yè)銷(xiāo)量約為1.09、1.2億個(gè)左右，成長(zhǎng)空間較大。公司11年-13年頭枕市場(chǎng)占有率為8.96%、10.21%、12.53%，預(yù)測(cè)16年、17年市場(chǎng)占有率為15.68%、17.1%。即使考慮IPO募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，因17年產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)頭枕產(chǎn)能利用率在100%左右。憑借技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，除了主要配套合資車(chē)企外，已成功進(jìn)入自主車(chē)企配套。預(yù)計(jì)16年頭枕銷(xiāo)量和收入同比增長(zhǎng)22%、19%左右，因新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)及新增配套客戶及原客戶新車(chē)型的上市，預(yù)計(jì)頭枕未來(lái)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    扶手：盈利增長(zhǎng)彈性所在。座椅扶手：消費(fèi)升級(jí)，滲透率提升，市場(chǎng)空間大。本文中測(cè)算：隨著乘用車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)及滲透率的提高，預(yù)計(jì)16年、17年扶手市場(chǎng)銷(xiāo)量為1406萬(wàn)件、1764萬(wàn)件。11年公司扶手在乘用車(chē)中比重僅為3.4%，比重較低，預(yù)計(jì)15年、16年比重上升至10.5%和13.7%。隨著銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，15年產(chǎn)能利用率已近100%。若按單班產(chǎn)能測(cè)算，預(yù)計(jì)16年扶手產(chǎn)能利用率在100%以上。預(yù)計(jì)16年扶手收入同比增長(zhǎng)44%左右，毛利比重35.6%左右。預(yù)計(jì)扶手產(chǎn)品是未來(lái)盈利增長(zhǎng)彈性所在。
    競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：客戶、技術(shù)、成本。客戶：新增自主車(chē)企，繼續(xù)拓展合資車(chē)企。公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的頭枕支桿槽口加工技術(shù)和慢回彈泡沫配方工藝，具備同步研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司具備完整的5大工藝，產(chǎn)品自制率高，具備成本優(yōu)勢(shì)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)測(cè)2016-2018年EPS0.60、0.77、0.94元，可比公司為汽車(chē)零部件公司，可比公司17年P(guān)E平均估值33倍，給予公司17年P(guān)E33倍估值，目標(biāo)價(jià)25.4元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：頭枕、扶手配套量低于預(yù)期，二者是公司主要盈利來(lái)源，若低于預(yù)期，影響當(dāng)年盈利，乘用車(chē)行業(yè)需求低于預(yù)期影響公司產(chǎn)品配套量，影響盈利。