>> 國海證券-皖維高新（600063）動態(tài)研究：pva行業(yè)龍頭，產(chǎn)品價格上漲業(yè)績彈性大-161229
| 上傳日期： |
2016/12/30 |
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買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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2015 年P(guān)VA 的產(chǎn)銷量和市場占有率均超過國內(nèi)市場的 25%以上；高強(qiáng)高模 PVA 纖維產(chǎn)銷量位居全國第一，國內(nèi)市場占有率為 80%，國際市場占有率為 45%左右。
國內(nèi)PVA 主要采用電石乙炔法生產(chǎn)路線，成本優(yōu)勢明顯。聚乙烯醇主要由醋酸乙烯聚合醇解而制成的產(chǎn)品，根據(jù)原材料主要包括乙炔法及乙烯法兩條工藝路線，國內(nèi)PVA 多為電石-乙炔-醋酸乙烯一體化生產(chǎn)，使得國內(nèi)基本采用電石乙炔法路線，國外基本采取乙烯-醋酸乙烯法路線。根據(jù)目前原材料價格，電石法生產(chǎn)PVA 完全成本約8500 元/噸，乙烯法采購醋酸乙烯原材料價格5900 元/噸，按照1 噸PVA 需要1.7噸醋酸乙烯可知，目前乙烯法成本為1 萬元/噸左右，電石法成本優(yōu)勢明顯。產(chǎn)品價格方面，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)得知，受益于煤炭價格上漲，截至12 月27 日，公司PVA 片狀1799#由8200 元上漲至 10300 元/噸，同比上漲25%。
PVA 下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，需求將穩(wěn)步增長。PVA 產(chǎn)品主要用于粘合劑、紡織漿料、造紙等方面。其中紡織漿料和造紙占比約45%，PVA 根據(jù)聚合度和醇解度不同有多種型號，目前世界 PVA 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢一方面朝著高聚合度、高醇解度的精細(xì)化產(chǎn)品方向發(fā)展，另一方面產(chǎn)業(yè)朝著低聚合度、低醇解度的特種產(chǎn)品方向發(fā)展。我們根據(jù)博思數(shù)據(jù)得知，2012 年全球聚乙烯醇需求量為118.4 萬噸，同比增長4.2%。2013年全球需求量為123.2 萬噸，同比增長4.05%，2014 年全球聚乙烯醇需求量為128.1 萬噸，同比增長3.98%，從全球來看，聚乙烯醇需求量保持穩(wěn)定增長。
受益于石油價格上漲及人民幣貶值影響，2016 年P(guān)VA 凈出口明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，2015 年末PVA 凈出口量處于歷史底部，2016年原油價格上調(diào)，醋酸乙烯價格持續(xù)上漲，相對于乙烯法PVA，國內(nèi)電石法制PVA 成本更具優(yōu)勢，同時疊加人民幣貶值影響，2016 年P(guān)VA凈出口明顯好轉(zhuǎn)，7 月份凈出口創(chuàng)造近五年新高。我們認(rèn)為隨著石油價格持續(xù)走高，國內(nèi)煤制PVA 成本優(yōu)勢更加明顯，2017 年P(guān)VA 出口量有望繼續(xù)增長，公司作為國內(nèi)PVA 龍頭公司，有望優(yōu)先受益。
定增10 萬噸/年特種 PVA 樹脂項目審核通過，公司行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。公司2015 年8 月擬募集資金20 億，用于10 萬噸/年特種聚乙烯醇樹脂、60 萬噸/年工業(yè)廢渣綜合利用循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目，目前定增項目已獲得證監(jiān)會審核通過的批復(fù)，定增底價不低于4.19 元/股，具有較高的安全邊際。此次公司募投新建的 10 萬噸/年乙烯醇樹脂項目，重點集中生產(chǎn)PVA 的特高聚合度（≥2600）、特低聚合度（≤500）、特低醇解度（70- 92mol%）等特種品種，豐富和提升產(chǎn)品線，提高高端產(chǎn)品競爭力，公司行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內(nèi)PVA 行業(yè)龍頭公司，PVA及高強(qiáng)高模PVA 纖維產(chǎn)能居全國第一，受益于煤炭價格上漲，截至12月27 日，PVA 片狀1799#由8200 元上漲至 10300 元/噸，同比上漲25%，同時新建的 10 萬噸/年乙烯醇樹脂項目提高高端產(chǎn)品競爭力，鞏固行業(yè)龍頭地位。我們認(rèn)為油價上漲將使電石法PVA成本優(yōu)勢明顯，PVA 價格有望進(jìn)一步上漲，公司作為行業(yè)龍頭將優(yōu)先受益，若PVA 價差每上漲1000 元/噸，EPS 將增厚0.16 元?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮本次定增對公司業(yè)績及股本的影響，預(yù)計公司2016-2018 年EPS為0.10、0.18 和0.23 元，對應(yīng)市盈率分別為47 倍、25 倍、20 倍。
風(fēng)險提示：油價上漲不及預(yù)期；產(chǎn)品價格不及預(yù)期；公司定增項目實施的不確定風(fēng)險。
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