>> 西南證券-潤達醫(yī)療（603108）補全華北拼圖，全國性集成業(yè)務平臺隱現(xiàn)-161230
| 上傳日期： |
2016/12/30 |
大?。?/td>
| 773KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
北京東南悅達主要為客戶提供雅培、積水、伯樂等品牌IVD 產(chǎn)品，經(jīng)過十多年的發(fā)展已成為華北地區(qū)最具市場競爭力的IVD 流通與服務企業(yè)。此次交易整體估值5.22 億，對應2017 年業(yè)績承諾估值不到10 倍，估值適中?？紤]到北京東南悅達2015 年收入達4.3 億，而公司華北地區(qū)收入僅2640 萬元，我們認為此次收購戰(zhàn)略意義重大，北京東南悅達可有效補全公司華北地區(qū)拼圖。公司目前已經(jīng)在華東、華北和東北完成戰(zhàn)略布局，我們認為公司未來有望向華南、華中和西南等地區(qū)進軍，構建全國集成業(yè)務平臺。
整體綜合服務業(yè)務模式順應行業(yè)發(fā)展趨勢，公司未來發(fā)展空間巨大。在當前三醫(yī)聯(lián)動的醫(yī)改政策環(huán)境下，驅動檢驗科控費整體綜合服務業(yè)務（即整包模式，也稱集約化服務模式）發(fā)展，驅動力主要體現(xiàn)在：1）取消藥品加成和降低檢查費用促使醫(yī)院有通過集中采購控制成本訴求；2）兩票制和反腐，均促使壓縮流通環(huán)節(jié)，進行陽光集中采購；3）整包業(yè)務需要強有力的資金支持，國內多家公司獲得上市融資，迪安診斷、美康生物和塞力斯等均利用資本強勢推廣整包業(yè)務。目前公司業(yè)務對應的中游流通環(huán)節(jié)市場空間在900-1000 億元，格局極其分散，作為國內龍頭，市場份額占比不到3%?？紤]到大行業(yè)、小公司，公司有望利用先發(fā)優(yōu)勢和資本優(yōu)勢整合產(chǎn)業(yè)，我們認為公司發(fā)展空間巨大。
公司業(yè)務平臺屬性顯著，橫縱向可拓展性極強。作為國內跨區(qū)域IVD 綜合服務商，公司平臺屬性突出，我們認為公司業(yè)務可拓展性極強：公司第一階段通過管理輸出異地擴張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢并提高向上游議價能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實現(xiàn)快速上量，目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測等產(chǎn)品；第三階段可托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務業(yè)務，如子公司昆淶生物開展第三方質控服務，與金域檢驗設立合資公司開展第三方檢驗服務，在東北參與設立區(qū)域精準檢測中心，同時公司兩支并購基金或也在為公司外延擴張積極儲備標的。
盈利預測與投資建議?？紤]到并表影響，我們上調盈利預測，預計2016-2018年EPS 分別為0.43 元、0.72 元、0.95 元，對應當前股價的PE 分別為71 倍、42 倍、32 倍。在國家新醫(yī)改大背景下，公司集成業(yè)務模式順應國家醫(yī)改趨勢和醫(yī)院訴求，是目前醫(yī)改環(huán)境下明確受益標的，發(fā)展空間巨大，我們堅定看好公司長期發(fā)展。同時考慮到大股東大比例增持及員工持股彰顯對公司未來發(fā)展信心，我們維持“買入”評級。
風險提示：異地擴張低于預期風險；營運資本短缺風險；并購標的業(yè)績承諾或不達預期的風險。
|
|
