>> 申萬宏源-科達潔能(600499)點評：沈陽法庫項目拖累-170103
| 上傳日期： |
2017/1/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，韓啟明 |
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此報告為加密報告 |
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公司沈陽法庫項目下游客戶以陶瓷企業(yè)為主，近年來國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展增速放緩，下游客戶利潤空間被壓縮，由傳統(tǒng)煤氣切換至相對價格略高的潔凈煤氣意愿不強，加之環(huán)保政策執(zhí)行力度未達預(yù)期，導(dǎo)致項目供氣價格較低，同時項目產(chǎn)能利用率偏低，年均僅30%左右。此外，該項目前期投資較大，每年折舊攤銷及財務(wù)費用較高，以致進一步影響虧損金額。
空氣污染倒逼環(huán)保政策趨緊，清潔煤氣化業(yè)務(wù)有望迎來拐點。公司的沈陽法庫項目具備完全的經(jīng)營能力，二代爐2015 年開始試運營，設(shè)備實際使用期間較短，設(shè)備成新率較高且公司設(shè)備在國內(nèi)處于技術(shù)領(lǐng)先地位。政策層面，繼14 年《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014- 2020年）》和15 年《關(guān)于印發(fā)沈陽市2016 年煤炭消費總量控制方案的通知》下發(fā)之后，16 年 11月，遼寧省環(huán)境監(jiān)察局向沈陽市環(huán)境保護局發(fā)布了《關(guān)于加強法庫陶瓷城園區(qū)環(huán)境監(jiān)管的函》，未來陶瓷城園區(qū)的污染源治理有望趨于嚴格，公司項目的產(chǎn)能利用率也有望提升。
嘗試PPP 捆綁三方利益，助力集中供氣模式推廣。公司探索PPP 合作模式，即在園區(qū)成立燃氣公司，由科達潔能、陶瓷企業(yè)和政府三方一起參股。這種模式將三方利益捆綁在一起，實現(xiàn)“三贏”，減少了公司的初期投入，降低風(fēng)險，鎖定用氣客戶，同時加強地方政府對清潔能源推廣的積極性。
維持盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司16-18 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.67 億元、5.15 億元和5.65 億元，目前股價對應(yīng)17 年P(guān)E23 倍?？紤]到公司開始布局新能源業(yè)務(wù)，以及沈陽法庫項目風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，重申“增持”評級。
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