>> 安信證券-＊ST濟(jì)柴(000617)央企金控重組上市，混改春風(fēng)提升效益-170105
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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2016 年12 月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)混合所有制改革是國企改革的“突破口”，當(dāng)月中石油集團(tuán)通過《集團(tuán)公司市場化改革指導(dǎo)意見》和《集團(tuán)公司混合所有制改革意見》，指出堅持“突出主業(yè)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、搞活機制、提高效益”的原則，中油資本重組上市是中石油集團(tuán)混合所有制改革的重要一步，有望提升整體經(jīng)營效益。
■上市打開融資渠道，根本性改善盈利能力。根據(jù)交易報告書披露，2016 年1-5 月公司歸母凈利潤為-1.49 億元，交易完成后同期歸母凈利潤將升至29.28 億元，徹底扭轉(zhuǎn)虧損狀態(tài)。集團(tuán)融資能力相對較弱的金融子公司可以借助上市公司平臺拓寬融資渠道，從而進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展及提高抗風(fēng)險能力；另一方面可強化“產(chǎn)融結(jié)合”和“融融協(xié)同”的資本運作平臺，提升整體競爭力。
■牌照齊全優(yōu)勢明顯，定增助力業(yè)績增長。
（1）
ST 濟(jì)柴牌照較為齊全。交易完成后，公司旗下將擁有銀行、保險、券商、信托和租賃等金融牌照，牌照較為齊全。金控平臺子公司能夠通過業(yè)務(wù)互補、資源共享，實施綜合經(jīng)營，建設(shè)共用的金融基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)籌配臵金融資源等多種方式，發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)和融融協(xié)同效應(yīng)。
（2）昆侖銀行：圍繞石油主業(yè)開展產(chǎn)融結(jié)合。隨著貸款重定價因素消退，昆侖銀行業(yè)績有望回升，預(yù)計2017 年營業(yè)收入將升至53.72 億元，實現(xiàn)歸母公司凈利潤31.53 億元。昆侖銀行能源企業(yè)客戶占對公客戶總數(shù)60%以上，隨著供給側(cè)改革、“一帶一路”政策和債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，預(yù)計昆侖銀行不良貸款率將回落至1.5%。未來五年昆侖銀行將繼續(xù)圍繞能源產(chǎn)業(yè)鏈和海外能源市場開展業(yè)務(wù)，此輪定增預(yù)計可以保證2 至3 年的業(yè)務(wù)發(fā)展和資本充足率規(guī)劃。
（3）中油資產(chǎn)：信托業(yè)務(wù)受益金融去杠桿政策利好。預(yù)計中油資產(chǎn)2017 年營業(yè)收入回升至20 億元，凈利潤達(dá)到15 億元。其中，昆侖信托將借助定增募集的72.27 億元，加強業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)融結(jié)合，有助于打造成國內(nèi)一流資產(chǎn)管理平臺、財富管理平臺以及戰(zhàn)略共贏平臺。
（4）保險板塊：差異經(jīng)營，助力主業(yè)。中石油專屬保險公司是中國境內(nèi)的首家自保公司，新險種的持續(xù)發(fā)力和大站大庫與集輸管網(wǎng)的統(tǒng)保方案有助于保費收入維持高增長率，預(yù)計2017年的保費收入將達(dá)到12.78 億元，歸母公司凈利潤2.69 億元。昆侖保險經(jīng)紀(jì)依托中石油主業(yè)，業(yè)務(wù)模式成熟，盈利能力良好，預(yù)計2017 年可實現(xiàn)歸母公司凈利潤11.8 億元。人壽保險在傳統(tǒng)型壽險領(lǐng)域取得突破，預(yù)計2017 年歸母公司凈利潤可達(dá)到35.3 億元。中意財險發(fā)力車險業(yè)務(wù)，隨著業(yè)務(wù)不斷開展，預(yù)計2017 年可實現(xiàn)盈虧平衡。
（5）其他板塊：多元布局，各展所能。中油財務(wù)主要服務(wù)中石油成員單位，營業(yè)收入保持穩(wěn)健，預(yù)計2017 年可實現(xiàn)歸母公司凈利潤78.1 億元。昆侖金融租賃牌照具有稀缺性，業(yè)績保持穩(wěn)定，定增后資金的注入將推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和專業(yè)子公司建設(shè)，預(yù)計2017 年可實現(xiàn)歸母公司凈利潤7.13 億元。此外，公司參股的中債新增和中銀國際也均有較快發(fā)展，預(yù)計2017 年歸母公司凈利潤分別為6.53 億元和9.94 億元。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價23 元。預(yù)計公司2016 年至2018 年EPS 分別為0.61/0.70/0.78 元，BVPS 分別為10.41/11.1/11.89 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行/政策監(jiān)管趨嚴(yán)/業(yè)務(wù)協(xié)同不達(dá)預(yù)期。
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