>> 東吳證券-中國船舶（600150）中船集團(tuán)核心民品平臺(tái)，混改預(yù)期與船舶工業(yè)回暖雙線推進(jìn)-161221
| 上傳日期： |
2017/1/9 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳顯帆 |
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海工業(yè)務(wù)方面，由于全球油價(jià)持續(xù)低迷，公司采用謹(jǐn)慎性原則計(jì)提，虧損嚴(yán)重。預(yù)計(jì)全年業(yè)績承壓，主要即源于海工業(yè)務(wù)拖累。造船業(yè)務(wù)堅(jiān)挺，首先，13/14 年簽署訂單照單執(zhí)行利潤可觀，且棄船數(shù)量較少；其次中國船舶囊括14 艘40 萬噸級(jí)的超大型礦砂船(VLOC)訂單；此外，公司進(jìn)軍豪華游輪，特殊船舶等領(lǐng)域，爭取在2021 年實(shí)現(xiàn)第一艘豪華游輪交接。
船舶市場(chǎng)處于歷史低谷，深度調(diào)整進(jìn)行時(shí)：今年船舶市場(chǎng)持續(xù)深度低迷。1：造船完工量、新接訂單量、手持訂單量等核心指標(biāo)均處于歷史低點(diǎn)：尤其是新接訂單量，截止11 月，全球新接訂單2628 萬載重噸，較去年同期下降68%。2：新船價(jià)格歷史低點(diǎn)：船舶價(jià)格在2008 年達(dá)到峰值，隨后震蕩下行，目前已達(dá)到近十年來最低點(diǎn)；3：交船難度大：目前交付船型多為2013年前后合同，當(dāng)年6.4 萬噸散貨船售價(jià)在2400 萬元以上，而現(xiàn)在，5 年內(nèi)的二手船售價(jià)只有1700 萬，交船難度大，延期、棄船風(fēng)險(xiǎn)高；4：產(chǎn)能過剩：由于技術(shù)進(jìn)步，在行業(yè)出清緩慢情況下，全球船舶工業(yè)嚴(yán)重過剩，目前全球有效產(chǎn)能約2 億噸，而今年11 月份為止，全球新接訂單量不足3000 萬噸。
明年預(yù)計(jì)觸底反彈，底部爬坡可能性大：明年船舶行業(yè)反彈可能性大，主要因?yàn)椋?：明年交付訂單多為2013 年簽訂，這部分訂單正常交付利潤可觀；2：今年全國新接訂單量觸底，11 月累計(jì)新接2628 萬載重噸，遠(yuǎn)低于近15 年來平均水平（1.1 億載重噸噸）；3：OPEC 減產(chǎn)、季節(jié)性因素等帶動(dòng)油價(jià)上漲，對(duì)船舶行業(yè)利好。但是，我們預(yù)計(jì)明年船舶工業(yè)可能無法實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，最主要原因是，上一輪船舶業(yè)發(fā)展主要源于中國崛起，而在近期全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟的情況下，難以有如此大的動(dòng)力新增大量船舶需求。因此，明年船舶行業(yè)底部爬坡可能性大。
油價(jià)、BDI、混改三大因素值得關(guān)注：1：春節(jié)后油價(jià)走勢(shì)預(yù)示明年行業(yè)景氣度：近期油價(jià)上漲，除了OPEC 減產(chǎn)等因素外，季節(jié)性因素（冬天取暖需求）也不容小視，而真正看行業(yè)明年回暖，春年后油價(jià)走勢(shì)具有預(yù)示作用；2：BDI 指數(shù)具有指導(dǎo)價(jià)值：目前BDI 指數(shù)回暖，突破1000 點(diǎn)，這與之前指數(shù)過低以及圣誕節(jié)前季節(jié)性反彈密切相關(guān)。年后BDI 指數(shù)對(duì)于行業(yè)活躍度具有更強(qiáng)指導(dǎo)價(jià)值；3：集團(tuán)混改預(yù)期值得關(guān)注：南船自身有諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如江南造船、滬東中華造船等，在上市公司業(yè)績不景氣的情況下，具有國企改革背景下混改的想象空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年?duì)I業(yè)收入243 億元/265 億元/311億元，分別同比增長-12%/9%/17%；歸母凈利潤-5.7 億元/0.34 億元/1.98 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為-0.41、0.02、0.14 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為-65.37、1098、188 倍。雖然目前公司估值偏高，但基于行業(yè)回暖、且集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多，具備想象空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：混改進(jìn)程低于預(yù)期、業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。
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