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歸屬母公司凈利潤0.44 億元，同比增長11.8%，對應EPS 為0.03 元，扣非后凈利潤仍為虧損2.44 億元。
    業(yè)績低于預期主要是由于毛利率大幅下降。年度分派預案：每10 股派發(fā)現金紅利0.1 元（含稅）。
    ■高端新船型建造能力提升，未來船舶盈利將改善。2014 年公司注重產品升級及新船型制造能力，多種節(jié)能環(huán)保綠色船型訂單取得突破，三大主力船型達到設計自主化、船型系列化和批量訂單化。全面加快推廣高技術船型，高端化船舶制造能力大幅提升。船舶造修收入167.1 億元，同比增長6.97%。但業(yè)務毛利率2.93%，同比減少2.93 個百分點。我們分析，2014 年船舶交付訂單仍是13年之前簽訂的低價訂單，而2013 年下半年船價上漲后的優(yōu)質訂單在2015 年之后陸續(xù)交付，因此14、15 年船舶業(yè)務盈利能力較弱，未來將逐步有所改善。
    ■海工業(yè)務翻倍增長，效率提高致使毛利率提升。2014 年，公司交付3 座JU2000E 型自升式鉆井平臺，同比增加3 臺。海工收入同比增長98.75%，同時承接的CJ50 鉆井平臺技術性能國際領先，具備批量化生產鉆井平臺的能力。
    同時，通過擴大海工業(yè)務產能，增加產品物量來提高生產效率，海工毛利率為8.36%，較去年同期提升9.35 個百分點。公司2014 承接自升式鉆井平臺4 座，雖然數量較去年減少2 座，但高端產品實現了突破。預計2015 年隨著協(xié)同效應的增強，海工業(yè)務未來將保持快速增長并成為業(yè)績增長新驅動力。
    ■受益于集團資產注入預期，公司空間大。隨著廣船國際資產重組方案落定，我們認為中船工業(yè)集團資產整合較大可能以“先南后北，多個平臺、屬地化整合”原則，即將中船黃埔文沖注入廣船國際，將江南造船（集團）、滬東中華、上海船廠等資產注入中國船舶。根據我們推算，2013 年滬東中華（集團）和江南造船（集團）的收入約235 億元，預計軍品收入占比超過一半，約130 億元，凈利潤約4 億元。如果將部分盈利性較差資產剝離，預計注入資產凈利潤接近10 億元，相關資產注入將拓展軍品核心業(yè)務，提升未來成長空間。
    ■維持買入-A 評級，6 個月目標價44.28 元。我們預計2015 年-2017 年的EPS為0.31 元、0.63 元、0.88 元。隨著低價訂單消化，船舶業(yè)務盈利能力有望觸底改善。海工業(yè)務成為未來業(yè)績新增長點。隨著集團軍工資產注入預期將提升公司成長空間以及內在價值。維持“買入-A”評級，6 個月目標價44.28 元。
    ■風險提示：船舶市場需求波動風險；集團軍船資產注入存在不確定性。