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前三季度毛利率同比下降2.54 個百分點、期間費用增加1.88 億元、補(bǔ)貼收入減少約3.3 億元，凈利潤仍大增9 倍，主要是由于資產(chǎn)減值損失同比降5.8 億元。公司業(yè)績完全看以前減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回額和當(dāng)期計提額的差值，和行業(yè)趨勢沒有關(guān)系。前8 個月，國內(nèi)87 家重點監(jiān)測造船企業(yè)實現(xiàn)收入增長12.4%、利潤總額下降13.6%。
    新船訂單復(fù)蘇，船價有望止跌回升
    9 月份，世界承接新船訂單71 艘、616.15 萬載重噸同比下降40.55%、環(huán)比大增69.3%；前三季度累計，世界新船成交1388艘、9018.34 萬載重噸，同比下降18.12%。我們年初預(yù)計全年新船成交在1-1.2 億載重噸、同比下降30-40%，現(xiàn)在觀點沒變。9月底，克拉克松新船價格指數(shù)138 點、環(huán)比持平；和6 月140 點高點相比、略降2 個點?？紤]到主流船廠手持訂單安排、船板上漲、本幣升值等因素，我們判斷四季度新船價格止跌、小幅上漲。
    廣船復(fù)牌將有翻番表現(xiàn)
    首先，補(bǔ)漲的需求。廣船自4 月6 日停牌至今，上證指數(shù)最大漲幅16.15%、軍工指數(shù)上漲68.8%。其次，資產(chǎn)收購帶來的業(yè)績彈性。黃埔文沖2013 年收入100.9 億元、利潤總額3.6 億元，分別是廣船國際的2.42 倍和12.86 倍。最后，未來繼續(xù)整合的預(yù)期，這是最重要的。我們判斷，此次收購不是廣船國際收購軍船資產(chǎn)、資本運作的終結(jié)，廣船將繼續(xù)收購中船集團(tuán)其他軍船資產(chǎn)、最終成為中船集團(tuán)整體上市的平臺！中船彈性最大，提高目標(biāo)價到50 元
    我們判斷，從內(nèi)在解決同業(yè)競爭的要求和外部與中船重工競爭的壓力看，廣船、中船最終整合為一家的可能性大；且從H 股平臺、董秘人事更換和可能的改名考慮，廣船作為中船集團(tuán)整體上市平臺的可能性大。從被收購地位、未來EPS 彈性、歷史漲幅三個角度出發(fā)，中船未來的股價彈性最大。我們從整體上市后的市值目標(biāo)進(jìn)行簡單測算，提高中船目標(biāo)價到50 元、維持“買入”評級。