>> 安信證券-中國船舶(600150)-民船觸底緩慢回升,軍船資產注入預期提升內在價值-140703
| 上傳日期： |
2014/7/4 |
大小： |
969KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
王書偉，鄒潤芳 |
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我們估計2014 年新增訂單將保持緩慢復蘇，增長幅度將比較有限，且訂單向大龍頭公司集中的趨勢延續(xù)。隨著低價訂單逐步消化，高價優(yōu)質訂單將在2015 年陸續(xù)開始交付，公司將迎來景氣好轉。
■海軍艦艇裝備需求加速，南船集團將從中受益。隨著中國經濟的發(fā)展，國家利益的邊界向遠海延伸，海洋維權急需一只現(xiàn)代化的海軍力量。假設中國海軍未來艦艇列裝數(shù)量達到美國海軍現(xiàn)有規(guī)模的30%到40%，預計未來中國海軍將入列的艦艇對應海軍裝備采購規(guī)模預計將不低于6000 億元，其中大部分將由南船集團所獲得。
■中船工業(yè)資產注入“屬地化整合”整合，中國船舶空間大。從廣船國際收購龍穴造船、黃埔文沖合并，并結合其籌劃重大資產重組事件分析，我們認為中船工業(yè)資產整合較大可能性將以“先南后北，多個平臺、屬地化整合”為原則，即將中船黃埔文沖注入廣船國際，將江南造船（集團）、滬東中華、上海船廠等資產注入中國船舶。根據(jù)我們推算，2013 年滬東中華（集團）和江南造船（集團）的收入約235億元，軍品收入合計約130 億元，凈利潤約4 億元。如果將部分盈利性較差的資產剝離，預計注入資產凈利潤規(guī)模接近10 億元。
■首次評級至買入-A，合理目標價30.0 元。我們預計公司2014-2016年EPS 為0.12 元、0.51 元、0.76 元。傳統(tǒng)造船行業(yè)資產給予1.5倍的PB，對應合理市值297 億元。假設軍工資產一次注入，我們按照10 億元利潤測算，給予40 倍PE，注入軍工資產的合理價值400億元，假設注入資產按照1.5 倍PB，對應的合理每股價格為27.0 元-30.0 元，公司目前價格被低估36%左右，我們給予評級“買入-A”。
■風險提示：船舶行業(yè)復蘇反復；集團軍船資產注入存在不確定性
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