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    一季報(bào)符合預(yù)期。一季度毛利率下降是低價(jià)船交付所致，全年來(lái)看，低價(jià)船數(shù)量有限，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，毛利率將回升。
    投資要點(diǎn)：
    [總體結(jié)論中國(guó)船 舶Q1 實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)分別為5950、28 百萬(wàn)元，同比分別變化56%、-61%，實(shí)現(xiàn)EPS0.02 元，符合預(yù)期。預(yù)計(jì)在行業(yè)供給收縮、船價(jià)上升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等因素推動(dòng)下，公司盈利能力將見(jiàn)底回升，另外集團(tuán)艦船資產(chǎn)存在注入可能，維持2014-16 年EPS0.51、0.71、0.93元，目標(biāo)價(jià)30 元，增持。
    Q1 毛利率下降是暫時(shí)現(xiàn)象，全年看盈利將回升：①Q(mào)1 毛利率7.7%，同降4.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是2012 年接的低價(jià)船在2014 年交付，但2012 年新接訂單總量為361 萬(wàn)DWT，低價(jià)船數(shù)量有限，遠(yuǎn)低于當(dāng)年600 萬(wàn)DWT的完工量，而且海洋工程和機(jī)電類(lèi)產(chǎn)品占比提升改善結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)全年毛利率將回升。②預(yù)收款和現(xiàn)金流因船東提前支付進(jìn)度款出現(xiàn)增加，結(jié)合招商輪船近期公告對(duì)外高船廠的付款結(jié)構(gòu)由肥尾變肥頭，也反映出公司相對(duì)議價(jià)能力提升，驗(yàn)證我們前期關(guān)于“行業(yè)供給收縮、優(yōu)勢(shì)船廠盈利回升”的判斷。
    集團(tuán)艦船資產(chǎn)存在注入可能：①兄弟單位中國(guó)重工整體上市提供了成功案例。②我國(guó)海軍艦船裝備進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)期，需要借力資本市場(chǎng)。一方面現(xiàn)有海軍艦船力量與我國(guó)全球第二大經(jīng)濟(jì)體地位不匹配，另一方面全球化的非戰(zhàn)爭(zhēng)行動(dòng)日益頻繁，要求艦船裝備保障。比如亞丁灣、索馬里海域護(hù)航行動(dòng)，再比如搜尋馬航MH370 等，都要求數(shù)量更多、更加先進(jìn)的艦船裝備。③目前集團(tuán)艦船資產(chǎn)全部不在上市公司，無(wú)法充分像兄弟單位一樣充分借力資本市場(chǎng)，從未來(lái)發(fā)展需要角度判斷，艦船資產(chǎn)存在注入可能。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：船價(jià)下跌、原材料價(jià)格上漲、資產(chǎn)注入存在不確定性。