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和中船防務(wù)上半年虧損加大、中國重工大幅下滑86%相比，中國船舶中報(bào)業(yè)績實(shí)現(xiàn)較大幅度正增長實(shí)屬難能可貴。
    訂單承接大幅下降
    上半年，公司承接新船訂單9 艘、98.24 萬載重噸，同比下降83%；承接柴油機(jī)訂單134 臺(tái)、292.17 萬馬力，同比下降11.6%；海工裝備由于油價(jià)下跌，上半年訂單零承接。同時(shí)，船舶完工交付也有所下滑，上半年完工交船28 艘、294.67 萬載重噸，下降9.6%；柴油機(jī)完工交付122 臺(tái)、256.85 萬馬力，增長33.44%。航運(yùn)市場持續(xù)低迷，船東下單意愿不強(qiáng)，經(jīng)營形勢不容樂觀。
    費(fèi)用控制和減值轉(zhuǎn)回保證業(yè)績增長
    上半年，在收入僅微增3%情況下、凈利潤卻實(shí)現(xiàn)了40%以上增長，主要是由于費(fèi)用控制和減值轉(zhuǎn)回。上半年，毛利率下滑2.19個(gè)百分點(diǎn)，但期間費(fèi)用率也同比下降1.58 個(gè)百分點(diǎn)，在減值轉(zhuǎn)回的情況下，營業(yè)利潤還是下降約80%；在營業(yè)外收入增長、支出下降和少數(shù)股東損益虧損增加背景下，凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長。從具體子公司來看，外高橋造船凈利潤18852 萬元、增長18%，滬東重機(jī)凈利4644 萬元、增加約5600 萬元；而長興重工大虧1.22 億元、中船圣匯虧損8461 萬元、同比多虧5740 萬元。
    風(fēng)帆、鋼構(gòu)停牌強(qiáng)化南船整合預(yù)期
    5 月28 日，北船旗下風(fēng)帆股份停牌擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，打造為七大動(dòng)力平臺(tái)；8 月10 日下午，南船旗下鋼構(gòu)工程停牌，預(yù)計(jì)注入生產(chǎn)性現(xiàn)代服務(wù)業(yè)資產(chǎn)。相對資產(chǎn)證券化率較高的北船，南船軍船資產(chǎn)證券化率較低，廣船收購黃埔文沖只是第一步。我們預(yù)計(jì)，年底前中船或防務(wù)會(huì)有資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)軍船資產(chǎn)證券化。
    先整后合，雙重機(jī)遇
    我們堅(jiān)定看好南、北船合并，在合并前會(huì)基本完成南、北船內(nèi)部的資產(chǎn)證券化；預(yù)計(jì)合并會(huì)以同一個(gè)業(yè)務(wù)板塊、南北整合的方式進(jìn)行，時(shí)間上可能在明年下半年。我們認(rèn)為，中船、防務(wù)、重工、風(fēng)帆和鋼構(gòu)都面臨著“先整后合、雙重機(jī)遇”。維持中船彈性最大的判斷，維持80 元目標(biāo)價(jià)和買入評級(jí)。