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我們認(rèn)為，公司涉騙補(bǔ)被罰影響主要體現(xiàn)在2016 年，2017 年Q1 公司將重新拿回補(bǔ)貼資質(zhì)，恢復(fù)生產(chǎn)銷售。
    國企改革標(biāo)的，有利于理順公司治理結(jié)構(gòu)。金龍長期以來受股權(quán)關(guān)系、治理結(jié)構(gòu)混亂拖累，發(fā)展受到極大影響。隨著國企改革的推進(jìn)，金龍有望進(jìn)一步理順股權(quán)關(guān)系，福汽的主導(dǎo)權(quán)將會得到增強(qiáng)，高管的利益將會得到綁定，有利于公司長期發(fā)展。
    新能源客車市場容量穩(wěn)定在10 萬以上，2017 市場將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。新能源客車市場主要由公交驅(qū)動，穩(wěn)定在10 萬以上的市場容量。我們測算，純電客車補(bǔ)貼平均下降幅度達(dá)到35%，插電混客車達(dá)到26%。折合成度電每度電下降600-800 元。客車廠成本壓力降凸顯，由于龍頭車廠溢價(jià)能力較強(qiáng)，2017 年新能源客車市場將進(jìn)一步向龍頭車廠集中。
    金龍新能源客車市占率2017 年有望提升至15%。2015 年，金龍新能源客車市占率達(dá)到13.9%，客車市場市占率達(dá)到15%。由于國補(bǔ)導(dǎo)向有利于龍頭車廠，我們認(rèn)為，騙補(bǔ)事件并沒有影響到金龍產(chǎn)品聲譽(yù)和品質(zhì)，2017 年，金龍新能源客車的市占率有望提升至15%。
    三龍整合&廠區(qū)外遷帶來市值提升。三龍整合有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展：蘇州金龍重整后，舊的博弈格局被打破，加上福汽新管理層推動三龍整合意愿強(qiáng)烈，三龍整合有望2017 年獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；廈門廠區(qū)外遷帶來土地價(jià)值重估超10 億。
    短期目標(biāo)價(jià)17.5 元，17%增長空間，中期目標(biāo)價(jià)23 元，54%增長空間，給予買入評級。我們預(yù)測公司2016-2018 年?duì)I收分別為232 億、274 億、286 億，凈利潤分別為-5500 萬、6.79 億、8.9 億，歸母凈利潤分別為-3100 萬、3.84 億、5.04億， 2017Q1 補(bǔ)貼資質(zhì)落地后，公司合理市值為105 億，目標(biāo)價(jià)17 元，相對目前股價(jià)17%增長空間；三龍整合獲得實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，保守假設(shè)毛利提升2%，公司合理市值再增加35 億，達(dá)到140 億，目標(biāo)價(jià)23 元，相對目前股價(jià)54%增長空間。