>> 海通證券-恒生電子(600570)處罰 導(dǎo)致業(yè)績下滑，業(yè)務(wù)未受實(shí)質(zhì)影響， 創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入持續(xù)加大-170111
| 上傳日期： |
2017/1/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達(dá)，謝春生 |
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由于恒生電子控股恒生網(wǎng)絡(luò)（恒生電子持有恒生網(wǎng)絡(luò)82.86%股權(quán)，其中，直接持有60%，間接持有22.86%），恒生電子依照會計(jì)準(zhǔn)則對恒生網(wǎng)絡(luò)合并會計(jì)報表，因此減少恒生電子2016 年歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.49億元。
收入同比持平。公司2016 年?duì)I業(yè)總收入與2015 年基本持平，主要原因：（1）2016 年國內(nèi)金融市場監(jiān)管趨嚴(yán)，資本市場處于相對低迷狀態(tài)，對公司金融客戶的需求帶來一定影響，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的需求。（2）2016 年，恒生網(wǎng)絡(luò)未能正常運(yùn)行以及杭州數(shù)米基金銷售公司不再并表，上述兩項(xiàng)合計(jì)對公司2016年收入減少的影響數(shù)約為3.3 億元人民幣。（3）公司拓展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)大部分還處于投入期，未能在短期貢獻(xiàn)收入規(guī)模。
短期處罰不會對業(yè)務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。我們認(rèn)為，（1）此次子公司處罰對恒生電子的影響是短期的、暫時的、一次性影響，該處罰的影響不具有持續(xù)性和延續(xù)性，不會對2017 年業(yè)務(wù)和公司基本面帶來實(shí)質(zhì)影響。（2）我們認(rèn)為，此次處罰對公司的不利影響已經(jīng)釋放完畢，2017 年反而存在正面因素。主要是因?yàn)?，針對處罰事件，公司在2015 年年報中對期末應(yīng)收賬款1.12 億元已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。而最終，處罰對公司業(yè)績影響的年度為2016 年財年，因此，根據(jù)會計(jì)處理原則，2015 年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備有望在2017 財年被沖回，對2017 財年業(yè)績或?qū)碚嬗绊憽?br> 創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)加大投入，贏在未來。2016 年公司繼續(xù)加大對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入，其中包括新設(shè)和增資8 家控股子公司從事各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2016 年總費(fèi)用預(yù)計(jì)較同期增長23%，可見公司對創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入力度之大。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)主體包括：云永網(wǎng)絡(luò)（大數(shù)據(jù)服務(wù)）、云贏網(wǎng)絡(luò)（金融資訊終端及服務(wù)）、云紀(jì)網(wǎng)絡(luò)（互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺）、證投（為私募提供IT 服務(wù)）、云毅網(wǎng)絡(luò)（大資管領(lǐng)域創(chuàng)新IT 服務(wù)平臺）、云英網(wǎng)絡(luò)（財富管理創(chuàng)新業(yè)務(wù)IT 服務(wù)）、恒生云融（為小貸、消費(fèi)金融公司、網(wǎng)貸公司提供互聯(lián)金融解決方案）、融生意（為小微企業(yè)提供一站式金融服務(wù)，包括融資貸款、支付、倉儲物流等）。我們認(rèn)為，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品已經(jīng)就位，待外在條件成熟之時，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推廣以及對公司利潤的貢獻(xiàn)有望快速得到體現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為，此次處罰對公司的影響非常有限。以技術(shù)為核心的1.0 業(yè)務(wù)有望繼續(xù)為公司提供強(qiáng)勁盈利驅(qū)動，2.0業(yè)務(wù)有望在監(jiān)管政策放松及資本市場熱情提升后迎來快速增長。我們預(yù)計(jì)，公司2016-2018 年EPS 分別為0.01、0.96和1.25元。參考同行業(yè)可比公司，給予公司2017 年動態(tài)PE60倍，6 個月目標(biāo)價57.30元。維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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