>> 華泰證券-中國化學(xué)（601117） 受益油價回升，海外訂單大幅增長-170112
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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國內(nèi)訂單下滑主要由于2016 年國內(nèi)化工行業(yè)去產(chǎn)能影響，我們預(yù)計隨著油價的企穩(wěn)回升和非化工業(yè)務(wù)的開拓，公司國內(nèi)訂單有望復(fù)蘇。海外訂單大幅增長，一方面和傳統(tǒng)海外市場的深化開拓有關(guān)，另一方面也和俄羅斯聚乙烯裝置項目和印度尼西亞電站項目兩個單體超過30 億元的項目落地有關(guān)，2016 年公司海外訂單占比由2015 年的28.39%提升至47.65%。
油價震蕩回升，煤制烯烴、乙二醇工程市場有望率先復(fù)蘇
目前國際油價突破50 美元并維持觸發(fā)資本開支的中期向上拐點(diǎn)，近期多次觸碰55美元。煤制油盈虧平衡線在油價60美元/桶（相當(dāng)于油/煤比價約7.5），而煤制烯烴、乙二醇盈虧平衡線為油價50 美元，若油價趨勢向上，下游企業(yè)推進(jìn)煤化工項目的動力會持續(xù)加大。公司煤化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的新簽合同2013 年以來穩(wěn)定在30%左右，2014 年高峰期達(dá)37%，2015 年行業(yè)低點(diǎn)占比仍為26%。公司2016 年下半年以來新簽訂單增速已止跌回升，若未來煤化工行業(yè)恢復(fù)正常發(fā)展，公司將顯著受益。
環(huán)保項目積極落地，化工行業(yè)混改預(yù)期強(qiáng)
2016 年，公司與集團(tuán)合資設(shè)立的環(huán)保公司正式成立，主要經(jīng)營三廢治理以及節(jié)能減排項目工程，我們預(yù)計環(huán)保專業(yè)公司的設(shè)立，有助于公司充分發(fā)揮低資金成本、政府資源和品牌優(yōu)勢打造獨(dú)立的環(huán)保板塊和新的業(yè)績增長點(diǎn)。
近期領(lǐng)導(dǎo)層積極推動石油、電力等領(lǐng)域混改邁出實質(zhì)性步伐，化工行業(yè)去產(chǎn)能較為徹底，受益于下游產(chǎn)品價格上漲未來盈利預(yù)期較高，我們預(yù)計混改將進(jìn)一步激發(fā)化工央企活力，提升盈利。目前公司深化改革方案已形成征求意見稿，且正有序推進(jìn)部分三四級子公司混改。我們預(yù)計環(huán)保項目和混改將有助于改善公司盈利，提升整體估值。
看好公司業(yè)績改善及估值提升，維持“增持”評級
我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 為0.52/0.62/0.69 元，未來三年凈利潤C(jī)AGR6.40%。公司目前股價對應(yīng)17 年估值僅11xPE，低于同行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為公司海外訂單和煤化工業(yè)務(wù)將顯著受益于油價上行，2016 年新簽訂單止跌回升，且將在2017 年逐步開工，確認(rèn)收入，同時已經(jīng)開始布局工業(yè)環(huán)保和PPP 業(yè)務(wù)，有利于提升公司估值，認(rèn)可給予17 年13x-15xPE 估值水平，對應(yīng)合理價格區(qū)間8.06-9.30 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：油價未能持續(xù)上漲，煤化工低于預(yù)期，海外項目落地低于預(yù)期。
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