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公司同時(shí)具備國(guó)企改革預(yù)期：公司新管理層上任后力推完成定增注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，表現(xiàn)亮眼；控股股東曾承諾于2017 年底前推行股權(quán)激勵(lì)，若落地亦有望提升管理層動(dòng)力。
    燃?xì)鈽I(yè)績(jī)承諾無(wú)虞，重點(diǎn)發(fā)展居民天然氣及天然氣汽車
    公司2016 年定增注入南昌燃?xì)?1%股權(quán)，獲取南昌市天然氣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；同時(shí)注入公用新能源100%股權(quán)，切入南昌市車船用天然氣加氣業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，受益于南昌市天然氣規(guī)劃，南昌燃?xì)饩用裼脩魯?shù)量較當(dāng)前仍有50%的提升空間，安裝和銷售業(yè)務(wù)均將維持景氣；公用新能源車船用天然氣業(yè)務(wù)也處在站點(diǎn)布局、用氣量快速增長(zhǎng)的階段。2016 年上半年業(yè)績(jī)南昌燃?xì)鈽I(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)99%，提前完成全年業(yè)績(jī)承諾，后續(xù)有望持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。
    水務(wù)類工程提供業(yè)績(jī)彈性，核心市場(chǎng)空間147-192 億元
    公司水務(wù)工程類業(yè)務(wù)主要以管網(wǎng)工程、供水廠和污水廠建設(shè)為主，近年來(lái)業(yè)績(jī)占比逐年提升。公司尤其在管網(wǎng)、污水廠提標(biāo)改造等領(lǐng)域具備完整資質(zhì)和項(xiàng)目業(yè)績(jī)，在江西省內(nèi)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，盡管工程毛利率相對(duì)低于運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，但其業(yè)績(jī)彈性更大。根據(jù)十三五污水治理規(guī)劃和江西省PPP 推介項(xiàng)目包測(cè)算，公司水務(wù)工程業(yè)務(wù)的核心市場(chǎng)空間介于147-192億元，相比公司十二五期間約13 億元的工程總收入，空間廣闊。
    供水、污水提價(jià)預(yù)期持續(xù)積累，或?qū)⒋蠓嵘龢I(yè)績(jī)?cè)鏊?br>    公司供水和污水處理業(yè)務(wù)未來(lái)的看點(diǎn)包括在建項(xiàng)目的投運(yùn)，以及水價(jià)和污水處理（服務(wù)）費(fèi)的提升。其中，南昌水價(jià)和污水處理費(fèi)均位列全國(guó)省會(huì)城市的后三分之一，且水價(jià)三年未提價(jià)，污水處理費(fèi)六年未提價(jià)，在78號(hào)文導(dǎo)致污水處理業(yè)務(wù)收入下滑的情況下，提價(jià)預(yù)期不斷積累。我們?cè)谟A(yù)測(cè)中做出情景分析，若18 年起公司水價(jià)和污水處理服務(wù)費(fèi)同時(shí)提升20%，則預(yù)計(jì)公司18 年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕~外提升30 個(gè)百分點(diǎn)。
    17 年動(dòng)態(tài)PE18 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.06，3.36，3.75 億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE20x，18x，16x。根據(jù)可比公司估值水平及公司本身潛在業(yè)績(jī)彈性，給予公司2017 年23-26 倍估值。目標(biāo)價(jià)9.78-11.06 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)庑掠脩敉卣辜坝脷饬吭鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，水務(wù)工程拿單及項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，水務(wù)新項(xiàng)目投建不及預(yù)期，提價(jià)及股權(quán)激勵(lì)等增量利好事件落地不及預(yù)期。