>> 安信證券-洪城水業(yè)(600461)業(yè)績穩(wěn)定增長，看好國改&PPP機遇-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵琳琳，楊心成 |
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■天然氣業(yè)務(wù)超預期，污水業(yè)務(wù)下滑較多：公司上半年毛利率26.1%，較去年上升0.8 個百分點，其中自來水業(yè)務(wù)毛利率下降2.1 個百分點至28.4%，而燃氣業(yè)務(wù)毛利率上升5.9 個百分點至22.9%。分業(yè)務(wù)看，南昌燃氣由于燃氣安裝工程的大幅增加，利潤增加99%至8468 萬元，遠超去年業(yè)績對賭的7400 萬元，后續(xù)隨著南昌氣化率的提升，業(yè)績有望繼續(xù)超預期；公用新能源則由于上下游天然氣調(diào)價的原因，凈利潤僅為184.1 萬元，下降35.5%（業(yè)績對賭為650 萬元）；二次供水公司凈利潤為758.8 萬元，基本符合預期（業(yè)績對賭今年1400 萬元）；污水處理業(yè)務(wù)或受增值稅改革、處理成本上升等影響，雖然處理量同比增加7.9%，但毛利率下滑7.7 個百分點至28.6%；自來水業(yè)務(wù)或受人力成本上升影響，毛利率下降3.9 個百分點至36.6%。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.4 億元，同比下滑31.7%，主要為洪城水業(yè)本部支付污水處理費較上年同期增長及子公司洪城環(huán)保支付各項稅費的增長所致。
■依舊看好公司國改&PPP 風口下的機遇：公司新一屆管理層思路較靈活，有望乘國企改革的浪潮實現(xiàn)跨越增長，且水業(yè)集團曾于2006 年承諾在股權(quán)分臵改革完成后，將積極倡導股權(quán)激勵制度，承諾期限至2017年底，我們預計未來公司資產(chǎn)證券化、員工激勵都有望實現(xiàn)突破。此外，公司作為南昌唯一環(huán)保上市平臺，能很好對接PPP 項目資源。
■投資建議：我們認為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團新領(lǐng)導思路靈活，在國企改革&PPP 大風下，后續(xù)的外延、資產(chǎn)注入、激勵、訂單值得期待。預計2016-2018 年EPS 為0.69、0.87、1.13 元，對應(yīng)PE 為23X、18X、14X，維持“買入-A”的投資評級，6 個月目標價19 元。
■風險提示：訂單低于預期，天然氣業(yè)務(wù)利潤低于預期。
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