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我們認(rèn)為，刨花板價(jià)格將穩(wěn)中有升，公司新產(chǎn)能建設(shè)將提升業(yè)績彈性。大亞長期投資價(jià)值值得繼續(xù)關(guān)注。
    發(fā)布業(yè)績預(yù)告，盈利超預(yù)期
    大亞圣象發(fā)布2016 年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.1-6.0 億元，同比增長60%-90%。圣象地板高端產(chǎn)品銷售增加、管理逐步改善，盈利能力有所提高。人造板業(yè)務(wù)受益于刨花板漲價(jià)，毛利率亦有提升。疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的增長。
    圣象地板業(yè)績?nèi)杂嗅尫趴臻g，抗地產(chǎn)周期屬性較強(qiáng)
    公司新管理層上任以來，圣象地板管理問題得到明顯改善，但凈利率相比品牌地板企業(yè)10%-15%的平均水平仍有一定距離，隨著公司治理情況的持續(xù)優(yōu)化，我們認(rèn)為未來3 年內(nèi)公司凈利率有望逐步恢復(fù)正常水平，業(yè)績?nèi)杂休^大釋放空間。圣象地板業(yè)務(wù)重心主要位于三四線城市，一二線城市樓市調(diào)控對(duì)地板業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響相對(duì)較小，使得大亞成為家居行業(yè)中的“抗周期”品種。此外，圣象地板優(yōu)質(zhì)的渠道資源為公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈外延拓展提供了得天獨(dú)厚的條件。
    刨花板漲價(jià)有望持續(xù)，擴(kuò)產(chǎn)將提升業(yè)績彈性
    雖然人造板整體產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，但和發(fā)達(dá)國家相比，我國刨花板產(chǎn)能占比較小，尤其是可以長期供應(yīng)大型定制家居廠商的中高端刨花板的有效產(chǎn)能相對(duì)不足。2016 年初以來，由于下游定制家居快速發(fā)展，我國刨花板價(jià)格普遍上漲20%以上。大亞人造板業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品漲價(jià)，毛利率有所提升。我們認(rèn)為未來兩年內(nèi)，刨花板價(jià)格仍將穩(wěn)中有升，主要基于兩點(diǎn)判斷：1）下游定制家具的景氣度將持續(xù)；2）按照行業(yè)慣例，成規(guī)模增加刨花板產(chǎn)能需要1-2 年的時(shí)間，短期內(nèi)新增產(chǎn)能有限。大亞圣象擬在宿遷新建年產(chǎn)50 萬立方米刨花板產(chǎn)能，滿產(chǎn)之后預(yù)計(jì)年銷售額可以達(dá)到7 億元，將顯著提升公司業(yè)績彈性。
    業(yè)績超預(yù)期，重申“買入”評(píng)級(jí)
    大亞圣象是我國人造板和木地板龍頭企業(yè)。通過前期的調(diào)整，公司治理問題基本得到解決，圣象地板業(yè)務(wù)業(yè)績逐步釋放，凈利率仍有較大提升空間。公司股權(quán)激勵(lì)完成，管理層積極性得以提升。刨花板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有利于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升業(yè)績彈性。由于公司2016 年業(yè)績超預(yù)期增長，我們上調(diào)大亞圣象盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)大亞圣象2016-2018 年EPS 分別為1.00/1.23/1.47 元，給予公司2017 年業(yè)績20-25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.6~30.75 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；地板銷售低于預(yù)期；經(jīng)營改善低于預(yù)期。