>> 西南證券-大亞圣象（000910）業(yè)績不斷超預(yù)期，期待管理再度挖潛-170122
| 上傳日期： |
2017/1/23 |
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作者： |
熊莉 |
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公司業(yè)績的變動來源于：1）受消費(fèi)升級的影響，公司實(shí)木地板的比例進(jìn)一步提升。15 年公司實(shí)木和強(qiáng)化木地板的比例分別為25%和75%，預(yù)計今年實(shí)木和強(qiáng)化木地板的比例分別約為30%和70%。由于實(shí)木地板的客單價和毛利率較之強(qiáng)化地板更高，公司2016 年前三季度毛利率約為34.7%，同比增加了6.7 個百分點(diǎn)，其中第三季度單季毛利率約為36.2%，環(huán)比增加了3.2 個百分點(diǎn)，我們判斷第四季度邊際改善更明顯；2）三費(fèi)管控加強(qiáng)，負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，財務(wù)費(fèi)用下降。管理層更新?lián)Q代，不斷加強(qiáng)內(nèi)部管控，2015 年剝離虧損的包裝和汽配業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)，16 年內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)一步梳理，目前已經(jīng)初見成效，公司2016 年前三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用同比分別下降19.3%/8.8%/60.8%，我們預(yù)計公司2017 年凈利率大概率將提升至行業(yè)正常水平。
產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績有望增厚。受消費(fèi)升級的影響，下游定制家具發(fā)展迅速，拉動了刨花板需求。公司于2016 年12 月與宿遷市宿城區(qū)人民政府簽署了《投資協(xié)議書》，擬在宿遷市宿城區(qū)運(yùn)河宿遷港產(chǎn)業(yè)園投資6 億元建設(shè)年產(chǎn)50 萬立方米刨花板項目，項目投產(chǎn)全負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)后，預(yù)計年銷售額為7 億元人民幣。
實(shí)際控制人做事動力強(qiáng)勁，股權(quán)激勵實(shí)現(xiàn)利益綁定，中長期業(yè)績可期。公司2016年6 月發(fā)行限制性股票340 萬股，每股價格為7.04 元，股權(quán)激勵鎖定未來三年業(yè)績，解鎖業(yè)績條件為2016/2017/2018 的扣非凈利潤增長率分別不低于2015年凈利潤的20%、35%和50%，股權(quán)激勵綁定同中層管理者等核心人員利益，同時，行權(quán)條件也說明管理層看好公司中長期業(yè)績。
長期看大家居戰(zhàn)略，打開想象空間。圣象地板是地板行業(yè)龍頭，品牌價值不菲，我們預(yù)計公司未來有望突破單一品類瓶頸，打開成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議。由于公司內(nèi)控加強(qiáng)超預(yù)期，我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)測。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.99 元、1.22 元、1.37 元，對應(yīng)PE 分別為19倍、15 倍和14 倍。我們看好公司未來在大家居的布局，給予公司18 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價21.96 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理或不及預(yù)期的風(fēng)險；房地產(chǎn)或大幅調(diào)控的風(fēng)險。
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