>> 中泰證券-江蘇神通（002438）業(yè)績大幅增長，行業(yè)整合增效凸顯-170123
| 上傳日期： |
2017/1/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程嬌翼 |
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未來隨著核電項目審批逐步放開，公司將成為行業(yè)高成長性龍頭。
核電閥門業(yè)務(wù)高速增長。2016 年在沒有新的核電機組得到審批的大背景下，受益于2014、2015 年度取得的新批建核電項目訂單陸續(xù)交貨，公司的核電閥門業(yè)務(wù)依舊完成了高速增長，反映出公司的核級球閥和蝶閥核心產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)稀缺供給地位，超過90%的市場份額是公司業(yè)績高速、穩(wěn)定、持續(xù)增長的保證。
受益于已開工建設(shè)機組的閥門產(chǎn)品的密集交付，面對三代主流技術(shù)堆型AP1000 和華龍一號，公司核級與非核級閥門產(chǎn)品均已實現(xiàn)全覆蓋。根據(jù)公司2014、2015 年度年報披露，公司各取得了2.72 億元和4.15 億元的核電閥門訂單。從核電建設(shè)工程施工邏輯和閥門產(chǎn)品的現(xiàn)場需求方面看，公司已取得核電產(chǎn)品訂單已開始陸續(xù)交貨，公司業(yè)績未受2016 年核電機組項目未審批的影響。
行業(yè)龍頭整合增效明顯，無錫法蘭持續(xù)貢獻正效應(yīng)。無錫法蘭是國內(nèi)核電市場核級法蘭的主要供應(yīng)商，市占率在90%以上，在石油石化和核電領(lǐng)域具有豐富的市場資源及優(yōu)秀業(yè)績。公司通過對其并購，實現(xiàn)產(chǎn)品、客戶優(yōu)勢資源、市場的互補性整合，為雙方在未來的業(yè)務(wù)增長方面帶來較大的提升空間。
公司定增募投項目"閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心"依托核電在運行的存量市場，將成為未來新的業(yè)績增長點。在轉(zhuǎn)型升級的大背景下，公司未來將實現(xiàn)由"產(chǎn)品制造型"企業(yè)向"產(chǎn)品加服務(wù)"模式轉(zhuǎn)變，目標定位核電的存量市場的備品備件和技術(shù)服務(wù)。截止2016年12月10日，中國已建成并投入在運的核電機組有36臺，核電存量市場規(guī)模的持續(xù)擴大，未來將保證公司在一定程度上減小項目審批不確定性因素的影響。
投資建議：預(yù)計2016-2018 年分別實現(xiàn)凈利潤5140萬元、7974萬元和9626萬元，同比增長210%、55%和21%，對應(yīng)EPS為0.23、0.36、0.44元，當前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為82倍，53倍和44倍，以1月20日收盤價計，給予目標價22.05元（對應(yīng)2017年61倍PE），"買入"評級。
風(fēng)險提示：核電項目建設(shè)延期風(fēng)險，核電項目審批進度風(fēng)險導(dǎo)致采購進度放緩風(fēng)險。
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