>> 東吳證券-江蘇神通（002438）三季報符合預期，增發(fā)獲準轉(zhuǎn)型“制造+服務”落地-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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下半年以來，隨著公司核電項目新取得訂單開始陸續(xù)交貨并且與無錫法蘭完成融合，預計公司2016 年歸母凈利潤為4309-5138 萬元，同比增長160%至210%。
毛利率38.64%，同比+2.34%,盈利能力增強
上半年公司綜合毛利率38.64%，同比+2.34pct，主要因為產(chǎn)品訂單增加規(guī)模效應帶來成本攤薄以及高毛利法蘭結(jié)構(gòu)占比增長。三項費用率合計28.88%，同比+0.12pct，銷售、管理、財務費用率同比-1.99/+0.08/+2.03pct，其中管理費用率增長主要因為收購無錫法蘭，財務費用率增長主要因為短期借款較年初增長160.3%以及長期借款增加導致借款利息增加。
2017 年將迎來核電收入確認高峰，海外潛力巨大
公司是國內(nèi)閥門行業(yè)龍頭，核級蝶閥、球閥占國內(nèi)在建核電工程90%市場份額。目前核電訂單已進入拐點，2015 年核電訂單4.15 億，同比+52%，2016H1 核電訂單0.93 億，目前均已陸續(xù)進入交付期，而根據(jù)核電供貨2-3 年的交貨期，預計明年開始將迎來訂單收入確認高峰。據(jù)中國核電中長期規(guī)劃，到2020 年目標建成裝機容量5800萬千瓦，在建3000 萬千瓦，預計未來每年將批復建設(shè)6 至8 個機組，利好公司業(yè)績。此外目前公司產(chǎn)品主要為內(nèi)銷，隨著三代核電技術(shù)“華龍一號”陸續(xù)簽訂協(xié)議向海外出口，公司已成立獨立的產(chǎn)品外貿(mào)部跟隨進行國外市場拓展，看好海外擴張前景。
核電站后市場空間廣闊，運營維保有望延伸價值鏈
平均而言，一座百萬千瓦機組核電站中所需的核電蝶閥、球閥共約4500 萬元，其中備件的需求量每年在800 萬元左右。從2015 年核電業(yè)務訂單來看，八成來自新建核電站，兩成是備品備件。核電閥門平均檢修更換周期為5-8 年，作為一種消耗品，其潛在的備件市場巨大，后市場的維修與替換有望進一步提升核電業(yè)務利潤，延伸價值鏈。公司目前蝶球閥市占率已超90%，核電站閥門系統(tǒng)維修費用以1000 萬/臺/年計算，公司蝶球閥的維修費用可達400-500 萬/臺/年。預計5 年內(nèi)，我國51 臺（在建+運營）的蝶球閥維保市場將達到2.5 億/年。
非公開發(fā)行股票審核通過，向“制造+服務”轉(zhuǎn)型
2016 年9 月，公司非公開發(fā)行股票獲證監(jiān)會審核通過，擬定增不超過2890 萬股，募資不超過4.6 億元。公司由“產(chǎn)品制造型”向“產(chǎn)品制造+服務”模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將建立15 個閥門服務快速反應中心，將產(chǎn)品后市場前移。我們認為公司轉(zhuǎn)型已落地，“閥門服務快速反應中心”逐步建成將對產(chǎn)品銷售產(chǎn)生協(xié)同效應，中長期將厚增業(yè)績。
盈利預測與投資建議
考慮增發(fā)，預計公司2016/17/18 年的EPS 分別為0.20/0.29/0.32元，對應當前股價PE 為110/76/68X，維持“買入”評級。
風險提示：核電重啟低于預期，大宗商品原材料價格上漲
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