>> 東吳證券-先導(dǎo)智能(300450)點評報告：業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，凈利潤同比+90％至+120％-170126
| 上傳日期： |
2017/2/3 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
業(yè)績預(yù)告超預(yù)期,堅定看好先導(dǎo)內(nèi)生式發(fā)展。
公司在智能設(shè)備制造領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，隨著鋰電設(shè)備行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，公司作為龍頭充分受益，主業(yè)內(nèi)生式高速發(fā)展。先導(dǎo)上市以來連續(xù)3 年業(yè)績翻倍增長，業(yè)績預(yù)告的凈利潤區(qū)間（2.77-3.2 億元）超出了我們的預(yù)期（2.6 億元）。綁定大客戶戰(zhàn)略成績斐然，目前先導(dǎo)占CATL 卷繞機(jī)采購量的90%，享受電池龍頭快速擴(kuò)產(chǎn)能帶來的業(yè)績高增長。2017 年CATL 在江蘇溧陽工廠的擴(kuò)產(chǎn)能計劃確定，公司作為國內(nèi)卷繞機(jī)龍頭有望繼續(xù)保持高增長。
2017 年拓展大客戶+向整線發(fā)展，保守估計凈利潤可達(dá)5 億元（不包括外延）。
公司是滿足進(jìn)口替代需求的高端卷繞鋰電設(shè)備稀缺標(biāo)的。最大客戶CATL2016 年已達(dá)成7.5GWh 產(chǎn)能，其中磷酸鐵鋰和三元各占一半，均衡發(fā)展。接下來預(yù)計每年翻番，到2020 年底，希望總產(chǎn)能達(dá)到50GWh，預(yù)計累計總投資超過300 億。 CATL 的2017 年的最大增量新產(chǎn)能來自于江蘇溧陽的新工廠（9 月28 日已經(jīng)開工建設(shè)，項目總投資100 億元），2017 年可以增加5GWh 的設(shè)備投資，對應(yīng)3-4 億元的收入（溧陽新工廠明年收入增厚：5GW*6 億元設(shè)備投資/GWh*25%的卷繞機(jī)需求=7.5 億元）。潛在大客戶比亞迪2017 年的擴(kuò)產(chǎn)能較為確定，先導(dǎo)有望成為進(jìn)口替代的受益者。比亞迪2017 年在青海要投入4.5GWH 的設(shè)備，預(yù)計會用國產(chǎn)設(shè)備，目前卷繞機(jī)設(shè)備只有先導(dǎo)在供應(yīng)商的名錄里。預(yù)計2017 年的5 月-6 月比亞迪開始招投標(biāo)，公司大概率可取得訂單。松下的18650 型電池卷繞機(jī)已開始供貨（小批量供貨，幾十臺，總價格幾千萬），21700 也有樣機(jī)供貨。松下采購的是自己的設(shè)備商，但產(chǎn)能問題是最大制約，因此考慮未來卷繞機(jī)開始外協(xié)。 若考慮給松下的供貨，業(yè)績彈性更加大。
收購泰坦新動力，切入鋰電設(shè)備后段，有望轉(zhuǎn)型整線提供商
公司于1 月5 日晚公告，擬購買泰坦新動力100%股權(quán)。泰坦新動力是一家研發(fā)制造化成、分容等工藝的鋰電設(shè)備后段專業(yè)廠家。此次收購僅11 倍PE（參考2017 年業(yè)績承諾），價格適中，未來三年厚增公司利潤1.05/1.25/1.45 億。完成收購后，公司在鋰電池生產(chǎn)線設(shè)備成本中占比將由卷繞機(jī)25%提高到45-50%，強化在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。收購?fù)瓿珊?，公司產(chǎn)品覆蓋鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈中后段，加上研發(fā)中的前段設(shè)備，公司未來有望轉(zhuǎn)型整線提供商。
動力鋰電需求爆發(fā)，國產(chǎn)設(shè)備商迎來發(fā)展機(jī)遇
國內(nèi)單位產(chǎn)能(1Wh)的鋰電池設(shè)備投資在4 億元/GWh，我們預(yù)計2016-2017 年國內(nèi)動力電池設(shè)備需求量將至少120 億，再加上消費類和儲能類鋰電新增設(shè)備需求，預(yù)計2016年我國鋰電設(shè)備市場規(guī)模在130億以上，同比增長66%；2020年鋰電設(shè)備市場規(guī)模356億元，按照80%的國產(chǎn)化率計算，國產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值將達(dá)到285億元，7年間CAGR為38%，國產(chǎn)設(shè)備占比從50%提高到80%。目前國內(nèi)約七成鋰電設(shè)備已實現(xiàn)國產(chǎn)化，但基本集中在低端設(shè)備上，核心零部件仍依賴于日韓進(jìn)口設(shè)備。相比于日韓鋰電設(shè)備，國產(chǎn)設(shè)備售價僅為進(jìn)口的1/3到1/2,成本優(yōu)勢明顯；非標(biāo)定制能力強；快速反應(yīng)能力強。我們認(rèn)為，設(shè)備全自動化和智能一體化是未來鋰電設(shè)備國產(chǎn)化發(fā)展方向，也是國產(chǎn)鋰電設(shè)備實現(xiàn)彎道超越的關(guān)鍵所在。
受益于下游鋰電池行業(yè)集中度提升，公司2017年有望凈利潤三位數(shù)增長
工信部連續(xù)出臺政策表明設(shè)備廠商將進(jìn)入兩極分化期，綁定大電池廠的設(shè)備商（例如先導(dǎo)智能，綁定了CATL，潛在大客戶比亞迪）將會迎來業(yè)績爆發(fā)期。未來鋰電設(shè)備商進(jìn)行產(chǎn)品線的延伸和收購?fù)愋偷墓緮U(kuò)大市場份額是設(shè)備廠商的共同選擇。預(yù)計2017年公司凈利潤有望保持三位數(shù)增長：1）先導(dǎo)智能本部：保守估計20億收入（CATL12億元+比亞迪2億元+光伏電容3億元+消費鋰電2億元），5億元凈利潤。2）珠海泰坦：100%股權(quán)收購，2017年業(yè)績承諾1.05億元。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司未來三年的凈利潤增速在50%以上，2016/17/18年EPS為0.71/1.33/2.19元，對應(yīng)PE為48/25/15X?？紤]到公司高成長性，業(yè)績有望超預(yù)期，故維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
新能源汽車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；收購泰坦失敗
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