>> 高華證券-格林美(002340)在鈷回收產(chǎn)業(yè)鏈上處于有利地位,首次覆蓋并評為中性-170209
| 上傳日期： |
2017/2/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
何方 |
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我們預(yù)計格林美2015-18 年凈利潤的年均復(fù)合增長率為62%，主要得益于公司電池材料和電子廢棄物回收業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長42%和13%。我們對格林美的首次評級為中性，12 個月目標(biāo)價格為人民幣6.9 元。
主要增長動力
(1) 鎳鈷錳/鎳鈷鋁正極和前驅(qū)體業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張并獲得新的客戶。我們預(yù)計格林美的鎳鈷錳正極材料、鎳鈷錳正極前驅(qū)體以及鎳鈷鋁正極前驅(qū)體產(chǎn)能將從2015 年時的1.5 萬噸升至2018 年的5.6 萬噸。格林美是中國僅有的幾家鎳鈷鋁正極前驅(qū)體生產(chǎn)企業(yè)之一。(2) 電子廢棄物回收業(yè)務(wù)的銷售收入和利潤率回升。我們認(rèn)為耐用消費(fèi)品行業(yè)將在2016-21 年步入置換高峰期。我們預(yù)計2016-21 年耐用消費(fèi)品回收相關(guān)收入的年均復(fù)合增長率將超過20%。此外，我們預(yù)計行業(yè)整合也將令格林美受益，為毛利率帶來提振。
風(fēng)險
上行風(fēng)險：鎳鈷錳/鎳鈷鋁正極/前驅(qū)體需求高于預(yù)期。下行風(fēng)險：營運(yùn)資金周期緊張；政府補(bǔ)貼推遲給付。
估值
我們對格林美的12 個月目標(biāo)價格為人民幣6.9 元，基于26 倍市盈率（海外領(lǐng)先電池企業(yè)的長期行業(yè)均值）乘以公司2020 年每股盈利預(yù)測，再以7.3%的資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)。
行業(yè)背景
2015 年中國消費(fèi)在全球總需求中占比49%，但產(chǎn)量占比僅為6%。
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