>> 民生證券-廣信材料(300537)收購江蘇宏泰,油墨＋涂料雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展-170220
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊侃 |
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根據(jù)Prismark 統(tǒng)計，2015 年全球PCB 行業(yè)總產(chǎn)值553 億美元。據(jù)工信部統(tǒng)計，中國大陸加工的各類終端電子產(chǎn)品如電視、顯示器、筆記本、手機等產(chǎn)量已占全球50%以上的份額。專用油墨在PCB 成本占比約3%，據(jù)此測算，國內(nèi)PCB 專用油墨市場規(guī)模約50 億。公司2016 年半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.31 億元，較上年同期增長9.52%。我們預(yù)計公司上市后，隨著募投項目的投產(chǎn)，以及上市平臺的優(yōu)勢，市占率有望進一步提升。
專用油墨的橫向拓展有望成為公司新的業(yè)績增長點
公司專用油墨的應(yīng)用范圍逐漸延伸至電子產(chǎn)品精密加工、LED 照明、建材家居等新興領(lǐng)域。由于電子信息產(chǎn)品制造業(yè)精密化發(fā)展對精密加工保護油墨產(chǎn)生的需求，保守估計國內(nèi)對金屬保護油墨和塑膠保護油墨的年需求量可達數(shù)千噸。據(jù)LED 產(chǎn)業(yè)研究所（GLII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013 年中國LED 行業(yè)總產(chǎn)值達2638 億元，在LED 照明器材的生產(chǎn)過程中LED 背光油墨的成本約占總生產(chǎn)成本的2~3%，按照年化10%的增長測算，中國LED 背光油墨的市場規(guī)模超100 億元。公司依靠自身的技術(shù)優(yōu)勢有望在LED 背光油墨市場占據(jù)一席之地。
收購江蘇宏泰，進軍光固化涂料藍海
公司此次擬定增6.6 億收購江蘇宏泰（定增價格44.73 元，配套融資3.14 億）。江蘇宏泰是國內(nèi)光固化涂料領(lǐng)域的細分龍頭，主要從事紫外光固化涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，紫外光固化涂料產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機等消費電子產(chǎn)品、汽車、化妝品包裝、運動器材等領(lǐng)域。江蘇宏泰2017 年、2018 年以及2019 年業(yè)績承諾分別不低于4800萬元、5500 萬元、6200 萬元。我們判斷，收購江蘇宏泰后在客戶共享，研發(fā)協(xié)作等領(lǐng)域有望獲得較強的協(xié)同效應(yīng)。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司16-18 年的凈利為4600 萬，8200 萬，1.3 億（17 年按50%并表江蘇宏泰，18 年100%并表），EPS 為0.46 元，0.82 元，1.34 元，對應(yīng)PE 為88 倍，50 倍，30 倍。
參考可比公司康得新35 倍PE，同時考慮到公司體量小，增長快，次新股，給予40-45倍PE，合理估值53.6-60.3 元。公司未來業(yè)績有望快速增長，給予“強烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
原材料價格大幅上漲風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險；募投項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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