>> 太平洋證券-中材科技（002080）最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，堅(jiān)定看好各業(yè)務(wù)線全面復(fù)蘇-170222
| 上傳日期： |
2017/2/23 |
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作者： |
楊林 |
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公司2016 年業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要有是由于2015 年風(fēng)電行業(yè)受政策影響出現(xiàn)了搶裝潮，提前透支了2016 年的部分市場需求，同時(shí)上半年西北地區(qū)棄風(fēng)限電情況較為嚴(yán)重，整個(gè)地區(qū)的新建風(fēng)電項(xiàng)目幾乎停滯，因此導(dǎo)致公司風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)業(yè)績同比有所下降；同時(shí)，由于國際油價(jià)和天然氣價(jià)格的持續(xù)縮小，氣瓶行業(yè)需求持續(xù)低迷，公司氣瓶產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩凸顯，公司計(jì)提該業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失1.37 億元，并通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地等方式減少虧損。2016 年前三季度國內(nèi)年新增風(fēng)電招標(biāo)量超過24GW，同比增長近70%，全年招標(biāo)量甚至有望超過70GW，在2018年價(jià)格下調(diào)的情況下，預(yù)計(jì)2017 年風(fēng)電行業(yè)有望出現(xiàn)小的搶裝潮，裝機(jī)量同比將出現(xiàn)較高增長。同時(shí)自二季度以來，國內(nèi)棄風(fēng)限電問題有所改善，一季度棄風(fēng)率平均26%，上半年整體下降到大約20%。同時(shí)，國內(nèi)利率的降低將利好風(fēng)電場開發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè)，第六批可再生能源電價(jià)補(bǔ)助資金也于近期結(jié)算發(fā)放，風(fēng)電行業(yè)流動性開始逐漸改善，我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)步入2017 后有望進(jìn)入景氣小周期，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長。
泰山玻纖業(yè)績穩(wěn)健，加速國際化布局。泰山玻纖業(yè)務(wù)市場需求繼續(xù)向好，同時(shí)公司2016 年募集資金投資建設(shè)的兩條十萬噸池窯生產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模、效率的提升促進(jìn)了盈利能力提高。此外，泰山玻纖與印度古吉拉特邦政府簽署備忘錄，計(jì)劃2018-2019 年啟動在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)年產(chǎn)8 萬噸玻璃纖維生產(chǎn)線項(xiàng)目。泰山玻纖目前擁有各類玻璃纖維制品產(chǎn)能近60 萬噸/年，全球市場占有率約10%，海外銷售收入占比近一半，此次投資印度項(xiàng)目，能充分享受印度玻纖市場的繁榮，并完善海外布局，輻射歐洲市場，此外，海外建廠還可規(guī)避玻纖制品出口的“雙反”調(diào)查，我們認(rèn)為該項(xiàng)目盈利前景良好。
鋰電池隔膜項(xiàng)目2017 年上半年投產(chǎn)，公司未來重要業(yè)績增長點(diǎn)。
公司2 億平方米濕法同步拉伸工藝生產(chǎn)線一期1.2 億平方米項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017 年上半年投產(chǎn)，同時(shí)公司為了盡快搶占市場，將二期3、4 號線變同樣變更為與大橡塑采用BT 方式合作建設(shè)6,000 萬平方米生產(chǎn)線，到2018 年一季度公司將具備年產(chǎn)2.4 億平方米（含4,000 萬平方米涂覆膜）的鋰膜產(chǎn)能，據(jù)公司測算，項(xiàng)目預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入6.48億元，年均利潤總額2.16 億元，鋰膜項(xiàng)目將成為公司除風(fēng)電葉片、玻纖之外的第三大核心業(yè)務(wù)，
高溫濾料業(yè)務(wù)進(jìn)入電力行業(yè)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。 公司子公司中材科技膜材料公司中標(biāo)大唐集團(tuán)高溫除塵布袋年度采購項(xiàng)目，預(yù)估中標(biāo)項(xiàng)目交易金額達(dá)1 億元。大唐集團(tuán)系中國五大電力集團(tuán)之一，是國內(nèi)袋式除塵器應(yīng)用最廣泛的企業(yè)，除塵布袋采購量穩(wěn)居行業(yè)前茅。此次大唐集團(tuán)以年度標(biāo)的形式對集團(tuán)所屬企業(yè)基建、生產(chǎn)期高溫除塵布袋采購項(xiàng)目分兩標(biāo)段進(jìn)行公開招標(biāo)，每段標(biāo)預(yù)估金額為5,000 萬元，標(biāo)的金額創(chuàng)歷史最高，國內(nèi)主要除塵布袋生產(chǎn)企業(yè)均參與此次年度標(biāo)投標(biāo)，但全部標(biāo)段被同一家企業(yè)中標(biāo)開大唐先河。公司的濾材事業(yè)部從事使用在袋式除塵中的過濾材料的研究開發(fā)和生產(chǎn)，自主研發(fā)的"玻璃纖維覆膜濾料"順利通過了美國環(huán)保局(EPA)環(huán)境技術(shù)認(rèn)證(ETV)，具有排放濃度低、過濾效率高、使用壽命長等優(yōu)點(diǎn)，之前主要應(yīng)用在水泥行業(yè)。
公司目前具備700 萬平方米的年產(chǎn)能，2016 上半年實(shí)現(xiàn)收入1.17 億元，毛利率為17.95%。與水泥市場相比，火電廠含硫量較高，公司的玻纖濾料的特點(diǎn)是耐高溫耐酸耐堿，公司向火電等領(lǐng)域拓展的嘗試初見成效，在治理霧霾、環(huán)境保護(hù)的大背景下，我們看好公司未來高溫濾料業(yè)務(wù)在電力行業(yè)的發(fā)展，顯著提高該項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利水平。
估值與評級。我們認(rèn)為步入2017 年后，公司將受益于風(fēng)電行業(yè)的景氣度回升，同時(shí)在國企改革背景下，公司將成為中國建材集團(tuán)旗下新材料業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺，其葉片和玻纖業(yè)務(wù)未來存在和集團(tuán)內(nèi)公司整合的可能性，虧損嚴(yán)重的氣瓶業(yè)務(wù)已經(jīng)在去年進(jìn)行了整合和減值，鋰電隔膜業(yè)務(wù)將在2017 年內(nèi)投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 2017 年和2018 年歸母凈利潤分別為6.29 億元和7.73 億元，EPS 分別為0.78 元和0.96 元，對應(yīng)2 月22 日收盤價(jià)（19.63 元）PE 為25X 和20X，維持“增持”評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.00 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)電景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)；鋰膜項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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